Карточное выражение «Знай, когда карты нужно придержать и когда от­крыть» применимо и к акциям. Вам нужно знать, при какой рыночной оцен­ке (коэффициенте Р/Е) следует покупать акции и при какой — продавать. В результате союза маржи безопасности и абсолютного Р/Е на свет появилось двое детей: любимый ребенок (Р/Е покупки) и нелюбимый (Р/Е продажи — мы любим […]

Какой маржи безопасности достаточно? На любом рынке маржа безопасности выполняет функцию буферного запаса на случай, если компания не оправдает ожидания инвесторов, что рано или поздно происходит с любым эмитентом. В то же время, когда компания, акции которой торгуются с дисконтом к справедливой стоимости (маржа безопасности), не оправдывает рыночных ожиданий, стоимость ее акций падает не так […]

Какое значение прибыли следует использовать в модели абсолютного Р/Е? Лично я предпочитаю прогнозировать прибыль на несколько лет вперед и параллельно строить модель DCF. Я делаю это специально, поскольку такой подход заставляет меня думать с учетом долгосрочной перспективы и эмоционально помогает справиться с краткосрочной (квартальной) во­латильностью основных показателей компании. Затем я привожу предполагаемую будущую EPS к […]

Описанная многофакторная модель абсолютного Р/Е имеет тот же недо­статок, что и любая другая: полученный с ее помощью результат правилен настолько, насколько правильны заложенные в нее данные. Но у этой модели есть и множество преимуществ. • Модель абсолютного Р/Е поможет вам избежать ловушки относи­тельной оценки. Как и модель DCF, она ориентирована на будущее, и поэтому, в […]

Значимость этого фактора напрямую следует из модели DCF. Чем на более отдаленную преспективу вы можете прогнозировать денежные потоки компании (или прибыль), которые растут сверхбыстрыми темпами (бы­стрее, чем в среднем в экономике/отрасли), тем выше текущая стоимость будущих денежных потоков и тем более ценной становится компания в глазах инвесторов. Прогнозируемость роста зависит от двух основных факторов: наличия […]

Существуют три основных фактора, которые влияют на Р/Е любой ком­пании: 1) основная доходность, которая включает в себя рост прибыли и ди­видендную доходность; 2) предполагаемые риски (деловые и финансовые) по сравнению с бу­дущей прибылью; 3) долгосрочная прогнозируемость роста прибыли. Основная доходность (темпы роста) Чем выше уровень основной доходности (т. е. чем выше рост прибыли и дивидендная […]

В следующих разделах мы поговорим о нескольких количественных мо­делях: абсолютного коэффициента Р/Е, ставки дисконтирования и мар­жи безопасности. Я буду постоянно называть точные цифры и говорить примерно следующее: «Низкий коэффициент делового риска, равный 0,9» и «коэффициент финансового риска, равный 1,25». Очень прошу вас: не старайтесь увидеть в этих цифрах нечто уникальное или «пророче­ское». Моя задача в […]

С помощью моделей абсолютного коэффициента Р/Е, ставки дисконти­рования и маржи безопасности мы научимся использовать триаду «Каче­ство — Оценка — Рост» для того, чтобы сравнивать между собой компании с различными параметрами риска и доходности в нашем портфеле. Студенты, которые приходили на мои занятия по инвестированию в Колорадском университете, часто спрашивали меня, как правильно определить коэффициент Р/Е […]

Хотя инструменты относительной оценки просты и интуитивно понятны, их следует осторожно использовать на рынках с боковым трендом, посколь­ку будущая рыночная оценка компаний, скорее всего, будет отличаться от оценки, которая наблюдалась в прошлом. На боковом рынке коэффи­циенты «цена/х» вряд ли поднимутся до уровня, который наблюдался на предшествующем бычьем рынке. Поэтому инструменты относительной оценки могут дать ложные […]

У DCF есть еще одно скрытое преимущество — сам процесс моделирования, в ходе которого вы научитесь лучше понимать факторы, повышающие и понижающие стоимость компании. Кроме того, эта модель помога­ет расставить приоритеты в ходе анализа, фокусируя ваше внимание на показателях, которые сильнее всего повышают стоимость (т. е. таких переменных, как маржа прибыли, объем продаж, капитальные затраты, […]