Карточное выражение «Знай, когда карты нужно придержать и когда от­крыть» применимо и к акциям. Вам нужно знать, при какой рыночной оцен­ке (коэффициенте Р/Е) следует покупать акции и при какой — продавать.

В результате союза маржи безопасности и абсолютного Р/Е на свет появилось двое детей: любимый ребенок (Р/Е покупки) и нелюбимый (Р/Е продажи — мы любим покупать и не любим продавать).

Р/Е покупки — это справедливый Р/Е, скорректированный на маржу безопасности.

„ /т. Справедливый Р/Е

Р/Е покупки = ------------------------------------ г.

(14- Маржа безопасности)

Теоретически вы должны покупать акции, когда их оценка равна Р/Е покупки, и продавать, когда оценка находится на справедливом уровне. Но проблема такого подхода заключается в том, что в нем не учитыва­ется стоимость, которую получает инвестор за счет роста. Скажем, вы купили акции по Р/Е покупки и намеревались держать их долгое время (несколько лет), а затем, когда Р/Е станет справедливым, продать. Одна­ко в тот день, когда вы приобрели свои акции, фондовый рынок сошел с ума, и к концу дня их рыночная оценка достигла справедливого уровня. Должны ли вы продавать свои акции? Вспомните: общий доход от них состоит из основного дохода (роста прибыли и дивидендов) и увеличе­ния коэффициента Р/Е (маржи безопасности). Если вы продадите акции в конце дня, то зафиксируете прибыль от увеличения коэффициента Р/Е, а основной доход останется нереализованным.

Инвесторы всегда заглядывают вперед. В январе они оценивают ком­панию на основе ее прибыли в следующем декабре, но где-то в августе или сентябре начинают поглядывать на декабрь следующего года. Во вто­рой половине ноября инвесторы обычно закрывают год (в уме) и уже прикидывают прибыль следующего года.

Поскольку наша модель покупки акций учитывает как маржу безопас­ности, так и основной доход от акций, в модель продажи также нужно включить эти показатели. Я предлагаю ввести в Р/Е продажи прогнози­рующий (на один год вперед) компонент, и вот как это делается:

Р/Е продажи = Справедливый Р/Е х
х (1 + Ожидаемая дивидендная доходность + Рост прибыли).

Используем найденные нами формулы Р/Е покупки и продажи при­менительно к компаниям Well-Mart, Average-Mart и OK-Mart (табл. 7.8).