Чтобы оценить стоимость листинга на той или иной площадке, компаниям следует учитывать две основные категории затрат:

• прямые затраты на проведение IPO;

• затраты на поддержание листинга (рис. 3.7).

Все расходы, понесенные в ходе IPO, включая комиссию за размещение, юридические услуги и отчетность, классифицируют­ся как прямые затраты.

Наиболее значимым фактором ценообразования IPO (если не считать комиссионные андеррайтерам и консультантам) является величина вступительного взноса, и здесь разброс сумм очень велик. Наиболее дорогими в этом отношении являются основные американские и лондонские площадки (рис. 3.8).

Следующим по значимости фактором, влияющим на величину затрат на проведение IPO, является стоимость поддержания ли­стинга. Она также сильно варьируется на разных площадках: от 7,6% дохода от реализации бумаг на Euronext до 12,6% и 14,6% — на LSE и Hong Kong Stock Exchange (рис. 3.9).

Кроме того, при выборе биржи для листинга необходимо учи­тывать ликвидность на той или иной площадке и ее влияние на торговые затраты. Поскольку инвесторы стремятся инвестиро­вать только в акции с хорошей ликвидностью, отсутствие актив­ности может отрицательно сказаться на цене акций компании.

Это особенно актуально для альтернативных рынков, где основ­ную массу инвесторов составляют мелкие и средние инвесторы, что естественно сказывается на величине и объеме операций по размещаемым в ходе ІРО ценным бумагам (рис. 3.10). Здесь тоже действует простая формула:

Большая ликвидность + Низкие операционные расходы =

= Более низкая стоимость привлечения капитала.

Среди причин, с которыми компании связывают свое нежела­ние размещать акции на российских площадках, обычно называ-

Рисунок 3.8

Величина вступительных взносов на различных мировых площадках

-О Euronext: Eurolist - о LSE: Main Market -«*>- NYSE

-о NASDAQ HKSE: Main Board - O Deutsche Borse: Prime/

General Standard

0 m€ 10 m€ 50 m€ 250 m€ 500 m€ 1000 m€

-O- Euronext: Alternext HKSE: GEM LSE: AIM - O Deutsche Borse:

Entry Standard

Источник. «А Global Comparison of the Impact of the Listing Decision on the Cost of Capital» C. Kaserer, D. Schiereck, 2006.

ют недостаточную капитализацию российского фондового рынка и неготовность — ввиду слабого развития клиентской базы — принять большие пакеты акций, которые выводят крупные рос-

Рисунок 3.9

Размеры листинговых взносов на различных мировых площадках

■O- Euronext: Alternext - O - HKSE: GEM LSE: AIM - O Deutsche Borse:

Entry Standard

Источник - «А ОІпЬлІ fomparknn nf thp Impart of fhp lining Dtvkinn nn thr* CrKt of Ґлрігяі» С Качртг, D. Schiereck, 2006.

сийские компании. Тем не менее в части затрат на проведение IPO российские площадки предлагают на порядок более выгод­ные условия.

Следует отметить, что вместе с улучшением экономической ситуации в стране растет и инвестиционная активность, а зна­чит, и потребность в ликвидных активах. И все чаще слышатся мнения инвесторов, что число инструментов ограничено и им не хватает традиционных «голубых фишек». В этой ситуации ком­пания, планирующая IPO на российских площадках, вполне мо­жет рассчитывать на справедливую цену.

Внутренняя база инвесторов также очень важна для компа­нии — как страховка от глобальных страновых рисков (полити­ческих, валютных, риска потери интереса) и неблагоприятных изменений конъюнктуры на мировом финансовом рынке. Ба­ланс между спекулятивно настроенными российскими (в основ­ном частными) инвесторами и консервативными западными покупателями акций способен обеспечить ликвидность вторич­ного рынка и последующую благоприятную динамику цепных бумаг.

Чтобы облегчить принятие обоснованного решения о том, где лучше проводить размещение, рассмотрим специфику каждой из площадок и требования, которые они выдвигают по отношению

к эмитентам.