При определении объема и характера предоставляемой инвесто­рам и аналитикам информации эмитенту следует исходить из того, что у них должно быть достаточно материала для анализа, на основании которого они смогут составить прогноз развития компании. В какой-то степени ориентиром здесь могут служить требования регуляторов фондового рынка.

Например, Приказ ФСФР России № 05-5/пз-н от 16 марта 2005 г. «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» обязывает публичные компании раскрывать внушительный список существенных фак­тов на лентах новостей уполномоченных информагентств и в периодических печатных изданиях. Закон «Об акционерных об­ществах» в 2006 г. пополнился разделом о поглощениях и вытес­нениях. В закон «О рынке ценных бумаг» добавился пункт, тре­бующий раскрывать сведения обо всех приобретателях акций.

Кроме того, закон увеличивает сроки раскрытия финансовой информации, содержащейся в проспекте эмиссии, с 3 до 5 лет; сроки раскрытия консолидированной бухгалтерской отчетности эмитента — с 1 года до 3 лет; а также вводит требование к вклю­чению показателей его дочерних обществ. Есть поправки к рас­крытию информации о структуре, компетенции и персональном составе органов, контролирующих финансово-хозяйственную деятельность эмитента.

Параллельно от эмитента требуется раскрывать сведения о сделках с заинтересованностью и об изменениях в кредитных рейтингах эмитента за последние пять лет; информацию о воз­можном изменении доли акционеров в уставном капитале в ре­зультате размещения новых эмиссий, а также информацию о ди­намике курсовой стоимости ценных бумаг, допущенных к бирже­вой торговле. Новые положения закона максимально приближают структуру проспекта эмиссии к международным стандартам.

Дополнительно ФСФР расширила набор требований к раскры­тию сведений в квартальных отчетах эмитентов и корпоративных новостях, которые труднее поддаются формализации. До недав­него времени компании широко пользовались неопределенно­стью формулировок, замалчивая неприятные события или публи­куя их в малотиражных печатных изданиях. Однако, пока инфор­мация не опубликована в агентстве, она не считается официально раскрытой и не может использоваться для совершения сделок. Раскрывать информацию можно также на любом сайте в Интер­нете, главное, чтобы сведения на нем были доступны не позднее трех дней с момента наступления события. Еще один способ рас­крытия информации — публикации в печатных изданиях.

Главная цель регулятора фондового рынка — исключить двой­ную трактовку принципиальных правил раскрытия информации путем введения жесткого формата новостных сообщений. ФСФР определила 12 видов существенных фактов, подлежащих раскры­тию, в частности:

— события, которые ведут к изменению стоимости активов более чем на 10%;

— сделки, которые обусловили рост чистой прибыли или убыт­ков более чем на 10%;

— значимые сделки;

— решения общего собрания акционеров;

— сообщения о выпусках ценных бумаг, датах закрытия реест­ров, изменениях долей акционеров более чем на 5%, выпла­ченных дивидендах, реорганизации компании ит. д.

Мониторингом раскрытия информации занимается финансо­вый консультант эмитента, подписавший проспект ценных бумаг. Кроме подтверждения достоверности содержащейся в проспекте информации он должен следить за тем, чтобы вся процедура рас­крытия информации исполнялась эмитентом в установленных объемах и в указанные сроки. При обнаружении несоответствия законодательству консультант обязан сообщить об этом в комис­сию, а в ряде случаев — и участникам рынка.

ФСФР также собирается ввести четкое разграничение между от­крытыми и псевдооткрытыми акционерными обществами: публич­ные компании будут обязаны давать больше информации, в том числе новостей, а непубличные — меньше. По мере отделения пуб­личных компаний от псевдопубличных будут повышаться и требо­вания к раскрытию информации открытых акционерных обществ, а параллельно — ужесточаться контроль над этой группой. Подоб­ные требования — не российское изобретение. Они существуют во всех странах с развитым фондовым рынком. Однако следует отме­тить, что в России преобладает требование точности формулировки, тогда как в США и Великобритании торжествует сам принцип. Вот как это звучит на NYSE: «Компания должна раскрывать все факты и события, влияющие, по ее мнению, на стоимость ценных бумаг».

Существует также информация, которую сообщать рынку за­прещается: поскольку невозможно точно спрогнозировать при­быль компании и цены на продукцию, то любое упоминание о них будет считаться попыткой ввести инвесторов в заблуждение. Эмитенту стоит помнить, что за внимание читателя сейчас бо­рются сотни информационных агентств. Поэтому конкретика, краткость и насыщенность актуальной для инвестора и аналити­ка информации — залог адекватной оценки компании. В России же публичные компании пока в основном раскрывают сведения самого общего характера, а действительно важные данные, па основании которых аналитики могут сделать выводы о перспек­тивах роста компании и повлиять на рост котировок, зачастую предоставляются только в ответ на прямые запросы.

Однако постепенно ситуация меняется к лучшему. По словам Дениса Матафонова, руководителя аналитического департамента

ИК «Антанта Капитал», запуск сообщений эмитентов о существен­ных фактах в новостных лентах — «самый значительный сдвиг в плане раскрытия информации за последние десять лет». Во-первых, возрос объем информации, раскрываемой в проспекте и кварталь­ном отчете, на основании которой инвестор может делать выводы о состоянии компании. Во-вторых, изменились требования к объ­ему раскрываемой информации на этапе размещения ценных бумаг: если ранее раскрывались сведения только о регистрации выпуска ценных бумаг и о порядке доступа к информации, кото­рая содержится в проспекте, то отныне также раскрывается ин­формация обо всех действиях эмитента, связанных с размещением бумаг (о приостановлении размещения, если вносятся изменения; о возобновлении размещения, если изменения зарегистрированы или отказано в регистрации изменений; о завершении размеще­ния, если истек срок или все бумаги размещены до истечения этого срока). Благодаря этому один только Интерфакс сейчас еже­дневно публикует 100-150 сообщений, касающихся событий, вли­яющих на стоимость акционерного капитала.

Следует также отметить, что IR-службы в России и за рубе­жом решают противоположные задачи. В России основная за­дача IR-службы — заполнить информационный вакуум, а за рубежом — помочь инвесторам выбрать из огромного инфор­мационного потока действительно актуальную информацию. Эмитенты часто жалуются, что инвесторы их «не понимают». Они хотят убедить рынок в том, что акции их компании надо оценивать, учитывая ее потенциал, а не текущую стоимость. «Инвесторы далеко не всегда однозначно воспринимают то, что компания рассказывает о себе. Мы выдаем сообщение, но це­на — иногда вопреки нашим ожиданиям — идет вниз. Значит, неправильно объяснили, не там сделали акцент. Часто прихо­дится обращаться к IR-консультантам, чтобы понять, где ошиб­ка, — комментирует ситуацию финансовый директор Highland Gold Mining Денис Александров. — При сообщении о крупной сделке представители менеджмента HGM отправляются в Лон­дон и одновременно с выходом информации напрямую обща­ются с аналитиками, инвесторами и журналистами. Чтобы ин­формация была понята правильно, надо предпринимать серьез­ные усилия»1.

Кашин С. Указ. соч.

Прогнозы инвесторов относительно компании зачастую стро­ятся не на основе абсолютного значения того или иного показа­теля, а на сравнении с показателями аналогичных компаний. Они хорошо представляют себе предельную маржу того или иного сектора и границы, в которых может колебаться тот или иной показатель. И даже если IR-службы хотят представить свои ком­пании в более выгодном свете, вряд ли им это удастся.

Многие компании заблуждаются, думая, что рынок интересу­ется лишь стабильным ростом прибыли на акцию. Для аналити­ков и инвесторов гораздо важнее понимать структуру прибыли, за счет чего были достигнуты те или иные показатели. Так они смогут быстрее определить признаки наступления кризисной ситуации. Компаниям полезно знать своих инвесторов. Для более адресного донесения информации разумно разделить инвесторов на несколько групп по тем или иным параметрам (например, долгосрочные и краткосрочные инвестиции). Приоритетное вни­мание следует уделить ключевым инвесторам, от действий кото­рых непосредственно зависит курс акций.

Дальнейшая обработка поступающей от компании информа­ции и составление рекомендаций — держать, покупать или про­давать акции — забота аналитиков. Определиться с тем, кто будет следить за компанией после размещения, и сформировать пул аналитиков нужно заблаговременно, желательно еще до проведе­ния IPO (обычно эту услугу предоставляют банки-андеррайтеры). Поскольку многие аналитики ориентированы на выпуск квар­тальных аналитических обзоров, особенно важно обеспечить их полным объемом информации, чтобы для отчета они выбрали именно вашу компанию.

Компания должна найти баланс между четким и оперативным раскрытием информации и ориентацией на производство, внима­нием к запросам инвесторов и целесообразностью предоставления той или иной информации. Здесь не существует готовых и прове­ренных рецептов — каждая компания выстраивает свои отноше­ния с инвесторами опытным путем. Очевидно одно: руководители, которые ориентируются на развитие бизнеса и понимают логику инвесторов, могут привести представления фондового рынка о стоимости компании в соответствие с ее подлинной стоимостью.