Выявление потенциальных источников повышения прибыли в будущем и анализ каждого из них в отдельности помогают лучше понять природу двигателей роста и более объективно и трезво оценивать перспективы развития компании.

Сначала необходимо оценить потенциальный рост прибыли за счет каждого источника и лишь затем их суммировать. Это поможет вам со­хранить ясность ума, если что-то пойдет вопреки вашим планам, и вы­числить влияние каждого из источников на рыночную оценку компании.

К примеру, анализируя деятельность Jackson Hewitt, которая предостав­ляет своим клиентам помощь в оформлении налоговой документации, я выявил следующие пять источников роста этой компании.

1. Недавно открытые офисы. Более половины офисов обслуживания Jackson Hewitt были открыты менее пяти лет назад. Это важный фактор, поскольку по мере развития офисы обрабатывают все больше заказов, в результате чего оборот компании увеличивается на 3-6%.

2. Инфляция. Инфляция цен в отрасли расчета налогов составляет 4-6% в год. Она зависит от двух факторов: общего роста цен и усложнения налоговой документации (Jackson Hewitt берет плату за заполнение формы, а количество налоговых деклараций постоянно растет).

3. Открытие новых офисов. В результате открытия новых офисов выручка компании предположительно будет расти на 3-6% в год. Jackson Hewitt занимает лишь 4% рынка в этой раздробленной и раз­вивающейся отрасли. Поскольку открытие новых офисов в основ­ном происходит за счет франшизы, то Jackson Hewitt практически не тратит капитал на расширение сети. Это почти неисчерпаемый источник роста прибыли на капитал, который связан с еще одним источником роста — увеличением маржи.

4. Увеличение маржи. 90% офисов Jackson Hewitt работают по договору франшизы. Эта бизнес-модель предоставляет огромные возможности для увеличения маржи. Благодаря ей прибыль Jackson Hewitt еже­годно повышается еще на 2-3%.

5. Обратный выкуп акций. Jackson Hewitt использует все свободные денежные потоки для скупки своих акций, что повышает EPS на 5-7% в год, в зависимости от рыночной оценки компании. Jackson Hewitt добивается таких показателей, продолжая выплачивать 20% чистой прибыли в качестве дивидендов. В результате общая доходность акций увеличивается еще примерно на 1%.

За счет всех этих источников роста Jackson Hewitt способна увеличи­вать прибыль на акцию на 17-28% в год.

Вкладывая средства в компанию с несколькими источниками роста, вы снижаете инвестиционный риск: если один из них прекращает рабо­тать, временно или постоянно, то остальные поддержат рост компании, как в случае с Jackson Hewitt.

Обдумайте возможные сценарии развития компании. Так вы сможете определить диапазон стоимости ее акций, закладывая различные показа­тели роста в модель дисконтированных денежных потоков, абсолютного коэффициента Р/Е, маржи безопасности (подробно рассматриваются в следующей главе).