Эмоциональное состояние инвесторов на боковом рынке гораздо слож­нее, чем при однозначном росте или понижении на бычьем и медвежьем рынках. Боковой рынок состоит из отдельных циклов и может включать этапы роста, понижения и периоды без четкого тренда. Тогда как в долго­срочном периоде средний уровень цен на боковом рынке остается прак­тически без изменений, внутри его могут наблюдаться движение вверх, вниз или колебания на месте.

Как во время китайской пытки водой, когда жертва постепенно сходит с ума, инвестор на боковом рынке шаг за шагом теряет уверенность, по­скольку большая часть его решений на протяжении длительного периода времени не приносит ему существенной выгоды. После нескольких лет не­значительных выигрышей у него пропадает интерес к рынку акций, и он либо начинает искать другие инструменты для инвестиций, либо совсем покидает рынок. Так, после разрыва интернет-пузыря в конце 1990-х гг. и перехода рынка в бестрендовый период с высокой волатильностью мно­гие инвесторы переместились на рынок недвижимости или обналичили оставшиеся у них средства и вышли из игры.

Перемещение инвесторов с рынка акций на рынок недвижимо­сти легко проследить по данным таблицы 2.1, в которой сравнива­ются средний рост цен на жилую недвижимость в США и динамика индекса S&P 500 за три пятилетних периода. В 1990-х гг., когда индекс S&P 500 удваивался приблизительно каждые пять лет, цена на недви­жимость увеличивалась лишь на несколько процентов в год. Однако в 2000-2005 гг. S&P 500 снизился на 5,5% (внутри указанного перио­да индекс сначала упал более чем на 35% с декабря 2000 г. по март 2003 г., но к концу 2005 г. смог отвоевать большую часть потерь), и инвесторы, недовольные низкими доходами, перевели свои средства с рынка акций на рынок недвижимости. Это, а также действовавшая в течение нескольких десятилетий низкая ставка рефинансирования привели к росту средней цены на жилую недвижимость на 54% за выше­упомянутый период времени.

На боковых рынках каждый период роста — лишь короткий цикл. Он длится не более двух лет (а иногда лишь несколько месяцев) и сме­няется циклом падения, на смену которому может прийти боковой цикл (что еще больше запутывает ситуацию). Боковые рынки многократно име­ли место в различных вариациях. На рисунке 2.3 показан боковой рынок 1966-1982 гг. (типичный пример такого рынка), который состоит из не­скольких циклов роста и падения курсов, а также одного бокового цикла.

На боковом рынке невозможно определить постоянное направление изменения цен — вверх или вниз (как на рынке 1966-1982 гг.). С тече­нием времени, по мере того как надежда на повышение доходности тает, инвесторы теряют интерес к рынку, что приводит к дальнейшему сниже­нию коэффициента цена/прибыль, усугубляя состояние неопределенности на рынке и безразличие инвесторов. Образуется порочный круг. У читателя мог возникнуть вопрос: «Как понять, что период бокового рынка подошел к концу?» Ответ на него я попытаюсь дать в главе 3.