Когда в финансовой модели имеется большое число параметров, то рекомендуется использовать график-торнадо, который по­зволяет зрительно определить, какой из параметров оказывает наибольшее влияние на стоимость компании. Анализ графика - торнадо (рис. 7.27) свидетельствует о том, что наиболее важны­ми параметрами модели для вычисления стоимости компании являются:

• темпы роста выручки;

• затраты на НИОКР (как процент от выручки);

• премия за рыночный риск (гт — /у);

• бета компании, используемая для определения стоимости капитала (только для краткосрочных планов).

Рисунок 7.27

График-торнадо: анализ чувствительности стоимости компании к 10-процентному изменению величины параметров финансовой модели

Темпы роста выручки Расходы на НИОКР (% выручки)

Бета

Рыночная премия за риск Безрисковая ставка Ставка налогов Издержки (% продаж)

Темпы роста КС Амортизация (% выручки)

Оборотный капитал

Для дальнейшего моделирования по методу Монте-Карло бы­ли использованы следующие статистические распределения:

• ежегодные темпы роста выручки имеют нормальное рас­пределение с ожиданием 65% и стандартным отклонени­ем 5%;

• затраты на НИОКР имеют треугольное распределение: ми­нимум — 32%, максимум — 42%, наиболее вероятное зна­чение — 37%;

• премия за рыночный риск имеет прямоугольное (однород­ное) распределение: минимум— 5%, максимум— 10%, все значения равновероятно распределены между минимумом и максимумом.

Таким образом, средняя стоимость компании составляет около S1160 млн, однако может снизиться до 152 млн (рис. 7.28). Суще­ствует 10-процентная вероятность того, что стоимость компании будет ниже 553 млн. Анализ по методу Монте-Карло позволяет понять чрезвычайный уровень неопределенности при оценке стоимости компании, готовящейся к проведению IPO.

Цена акции колеблется от $4 до $118. Средняя цена — $30,53. Результаты анализа показывают, что акции, купленные по цене $28, могут стоить только $4. В то же время у инвесторов есть 10-процентный шанс того, что цена акций может быть выше $50 (рис. 7.29).

Инвесторы, покупающие акции компаний, должны четко пред­ставлять себе возможные риски колебания их цены. Анализ по методу Монте-Карло позволяет количественно просчитать и гра­фически описать подобные риски. Поэтому данный инструмент должен стать обязательным для всех инвест-аналитиков, а инвес­тиционные отчеты о компаниях должны содержать не просто общие рассуждения о потенциальных рисках, но и отдельный раздел с обсуждением результатов анализа по методу Монте - Карло для цены акций компании.