В предыдущих главах мы обсудили важность выявления и постоянного наблюдения за факторами, способствующими росту или падению курса акций тех компаний, которые входят в инвестиционный портфель. В этой главе я предлагаю углубить этот вид анализа и проследить влияние слу­чайности на переменные, определяющие динамику курса акций. Другими словами, ранее мы определили, почему их цена может расти или падать; теперь пришло время решить, насколько мы в состоянии прогнозировать эти колебания.

Рассмотрим в качестве примера нефтедобывающие компании. Прибыль таких компаний и динамика курса их акций находится в непосредственной зависимости от цены на нефть. Для нефтяной компании разница в цене на нефть в $45 за баррель и $25 за баррель составляет $20 чистой при­были до налогообложения, а для некоторых из них эта разница определяет убыточность или прибыльность их бизнеса. Тем не менее нефтяные ком­пании имеют весьма ограниченное влияние на рыночную цену на нефть.

Как показывает опыт, даже Организация стран — экспортеров нефти (ОПЕК), контролирующая две трети мировых запасов черного золота, практически не может влиять на его цену. Чтобы ее прогнозировать, тре­буется с высокой точностью предсказать будущий спрос и предложение и ответить на множество непростых вопросов.

• Увеличится ли спрос на нефть со стороны Китая и других разви­вающихся стран по мере роста потребления на душу населения до уровня развитых стран?

• Находится ли Китай на грани экономического кризиса, вызванного значительным объемом задолженности и высоким операционным левериджем этого производителя мирового масштаба? Верно ли, что спад в мировой экономике может спровоцировать в Китае начало экономической «ядерной зимы» и, как следствие, падение спроса на нефть?

• Достигнут ли пик добычи нефти в Саудовской Аравии — крупнейшей из стран-производителей?

• Правда ли, что запасы легкодоступной (т. е. дешевой) нефти под­ходят к концу?

• Произойдет ли снижение объемов производства нефти в России после ужесточения контроля правительства над нефтяной промыш­ленностью?

Построение прогнозов еще больше осложняется тем фактом, что в этом случае по части нельзя судить о целом, поскольку ситуация будет зависеть и от взаимодействия различных факторов.

• Могут ли высокие цены на нефть создать достаточное политическое давление для возобновления строительства атомных электростанций и увеличения правительственных инвестиций в поиск альтернатив­ных источников энергии?

• Приведут ли высокие цены на энергоносители к спаду в мировой экономике?

• Откажется ли значительная доля потребителей от своих внедорож­ников, потребляющих немало топлива, ради экономичных машин с гибридным двигателем типа Toyota Prius?

• Приведет ли рост цен на нефть к открытию новых месторождений вследствие увеличения финансирования нефтепоисковых работ?

Помимо всех вышеперечисленных, стоит отметить еще два момента: даже если бы на все эти вопросы можно было ответить, определить сро­ки наступления и размах возможных событий (их время и последствия) очень сложно или даже невозможно, поскольку это зависит от множества других переменных. К примеру, чтобы понять, произойдет ли увеличение или уменьшение спроса со стороны Китая, нужно учесть политическую обстановку в этой стране; спрос со стороны США и других крупных по­требителей на товары китайского производства; ставки рефинансиро­вания в Китае и других странах; уровень вмешательства правительства

Китая в экономику; товарную, налоговую и валютную политику страны, а также, возможно, сотни других немаловажных факторов. Хотя многие из нас считают, что мы держим руку на пульсе цены на нефть, в действи­тельности это не так. Большинство из нас не имеет о ней ни малейшего представления, в то время как ее влияние на акции нефтяных компаний чрезвычайно велико.

Что же дальше? Как предусмотреть последствия случайности при со­ставлении своего портфеля?

Первый вариант — уход от проблемы: вы просто не должны быть участником событий, когда тот или иной вариант развития сюжета во­плотится в жизнь. В этом случае от акций нефтяных компаний лучше полностью отказаться.

Второй вариант — более сложный, однако он часто позволяет рассма­тривать риск в качестве дополнительной возможности. Следует свести к минимуму возможные последствия случайности путем использования триады «Качество — Оценка — Рост». КОР — очень эффективная методика инвестиционного анализа, особенно когда речь идет о предотвращении возможных последствий какого-либо случайного события для акций кон­кретной компании.

«Качественной» компании будет легче принять бой, чем менее на­дежной с инвестиционной точки зрения и с неоправданно высокой долей заемного капитала. Сильные балансовые показатели помогут высококласс­ной компании удержаться на плаву и пройти через все испытания. Кроме того, можно ожидать грамотных действий от ее достаточно адекватного руководства.

Также следует помнить об оценке стоимости акций. На ежегодном со­брании акционеров Berkshire Hathaway Уоррен Баффетт сказал:

Если инвестор хорошо понимает деятельность компании и четко видит ее перспективы на будущее, ему требуется лишь минимальная маржа безопасности. Чем более уязвима компания, тем большая маржа безопасности вам необходима, чтобы в нее инвестировать. Представьте, что вы ведете грузовик массой 9800 т по мосту, максимальная нагрузка которого составляет 10000 т. Если мост находится на высоте 15 см над пропастью, вы можете ощущать себя вполне уверенно, однако, если мост пересекает Большой Каньон, вам, вероятно, захочется увеличить маржу безопасности.

Мост «на высоте шесть дюймов над пропастью», о котором говорил Баффетт, предполагает минимальные негативные последствия в случае, если обстоятельства обернутся против вас. Однако чем более значительным может быть их воздействие, тем выше должна быть маржа безопасности. Возвращаясь к разговору о нефтяных компаниях, стоит сказать, что акции компании, которая на первый взгляд кажется далеко не самой успешной, могут оказаться очень хорошим объектом для инвестиций при наличии высокой маржи безопасности. Так, если цена на нефть составляет $45 за баррель, а акции компании продаются по цене, адекватной для цены на нефть на уровне $25 за баррель, маржа безопасности достаточно высока. Даже если произойдет падение цены на нефть с $45 до $25, курс акций не должен претерпеть значительных колебаний, поскольку в их цену уже был заложен самый худший сценарий развития событий.

Что касается показателей роста, то даже если вследствие какого-либо неблагоприятного события, например падения цены на нефть, прибыль такой компании снизится, постоянно растущая доходность и денежные потоки со временем помогут ей оправиться от потрясения. Постепенно ее показатели вернутся на прежний уровень за счет увеличения оборотов. При этом нужно сосредоточить свое внимание на компаниях, которые по­стоянно повышают объемы производства, поскольку именно таким образом они смогут справиться с последствиями падения цен. Интересно отметить, что для крупнейших нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компа­ний — ExxonMobil, Chevron, BP Amoco и Royal Dutch/Shell — в последнее время нехарактерны высокие темпы естественного увеличения производства (т. е. за счет увеличения объемов добычи, а не приобретения новых активов).