Я еще не встречал стоимостного инвестора, который бы не проводил скрининг акций. Стоимостное инвестирование так же трудно представить без скрининга, как США — без статуи Свободы. Ниже я вкратце расскажу о моих самых любимых фильтрах для предварительного отбора ценных бумаг. Вы можете дополнить каждый из них своими собственными па­раметрами и отбирать акции, к примеру, по коэффициентам задолжен­ности, дивидендной доходности, прибыли на капитал и любым другим показателям, которые помогут вам отыскать компании, соответствующие вашим требованиям.

• Маленькая книга победителя рынка акций. Этот фильтр был описан в одноименной книге Джоэла Гринблатта. Он оценивает компании по коэффициентам Р/Е (чем ниже Р/Е, тем меньше очков) и рен­табельности собственного капитала (чем выше ROE, тем меньше очков), и затем обе оценки суммируются. Компании, занявшие первые строчки списка (набравшие наименьшее количество оч­ков), — именно те, которые вам нужны. Эта простая, но гениальная формула успешно используется инвесторами начиная с 1980-х гг.

• Низкий коэффициент «цена/х». Это самые популярные фильтры, с помощью которых вы просто ищете дешевые акции. Чем ниже значение коэффициента, тем лучше. Вот его самые распространенные варианты: Р/Е, «цена / денежный поток» (P/CF), «цена / балансо­вая стоимость», «цена / EBITDA», «цена/дивиденд» и «цена / объем продаж»". В знаменателе может быть любой финансовый показатель. Вы можете корректировать цену, вычисляя стоимость предприятия (рыночная цена минус наличность плюс задолженность). [9]

• Акции, курс которых достиг дна. Этот фильтр отбирает акции, цена которых достигла минимального значения за несколько недель, месяцев или лет.

• Низкий коэффициент «цена / нормализованный показатель х». От­сеивая акции по коэффициентам «цена/х», вы можете пропустить компании, которые испытывают кратковременные трудности, нахо­дятся в сложном экономическом цикле или просто провели неденеж­ные расходы. Прибыль и денежные потоки таких компаний окажутся занижены (меньше нормального уровня), а их акции будут отсеяны по критерию «цена/х», поскольку коэффициенты Р/Е или P/CF, к примеру, будут завышены. Если вы собираетесь выбирать акции, допустим, по коэффициентам Р/Е, то соотношение «цена/доход» нужно рассчитывать не на основе текущей прибыли, а на основе средней маржи чистой прибыли за три-пять лет применительно к текущему объему продаж (или, если хотите, к среднему объему продаж за тот же период).

• Дважды чистые акции. Это классический фильтр Бенджамина Грэма, с помощью которого вы можете выбрать акции, которые торгуются на рынке по цене, близкой к стоимости текущих чистых активов компании, а лучше ниже ее (текущие активы минус все обязатель­ства, включая задолженность и привилегированные акции). Либо вы можете выбрать компании, которые торгуются по цене, близкой к стоимости чистых денежных средств (денежные средства, включая краткосрочные инвестиции, минус весь процентный долг). С такими компаниями, как правило, связано много мифов. (На большинстве рынков начиная с 1950-х гг. этим критериям соответствуют лишь немногие акции.)

• Мнение аналитиков. Курсы акций зависят от рекомендаций анали­тиков с Уолл-стрит. Если они меняют свою рекомендацию (напри­мер, с «Покупать» на «Продавать» или с «Держать» на «Покупать»), то цена акции, как правило, повышается или понижается на не­сколько процентных пунктов. Акции, в курсе которых заложена куча отрицательных новостей, как правило, увешаны табличками аналитиков «Продавать».

За редким исключением, рекомендации аналитиков меняются уже по­сле выхода той или иной новости. Они служат хозяевам, ориентирован­ным на краткосрочную перспективу, — институциональным инвесторам. И поэтому, даже проведя первичное исследование, аналитики часто дают ложные рекомендации в погоне за компаниями с впечатляющими результа­тами по итогам квартала. Майкл Конн, мой партнер в Investment Manage­ment Associates, однажды сказал мне, что, если хочешь понять значение рекомендаций, которые дают большинство аналитиков, нужно добавлять в них слово «было». К примеру, когда аналитик говорит, что акцию можно покупать, чаще всего это значит, что ее можно было покупать. Если акцию нужно продавать, значит, ее нужно было продавать. Уникальная возмож­ность для покупки хороших акций обычно возникает тогда, когда целая армия аналитиков рекомендует продавать ту или иную бумагу либо когда мало кто из них вообще ее оценивает. Последнее случается с небольшими компаниями, которые финансовое сообщество еще для себя не открыло.

Существует немало способов отсеивать акции в зависимости от мнения аналитиков. Можно подсчитать долю рекомендаций «Покупать» и «Дер­жать» в их общем количестве и отобрать акции с самым высоким про­центом. К примеру, если по акции есть семь рекомендаций «Продавать», две «Держать» и одна «Покупать», то это можно трактовать как «Покупать» в 70% (7 из 10) или как «Не покупать» в 90% (семь рекомендаций «Про­давать» плюс две «Держать» из 10). Рекомендации «Держать» очень близки к рекомендациям «Продавать»: для аналитика это способ сказать инвесто­рам, чтобы они не покупали акции, и одновременно не дать определенной компании повод занести его в свой черный список. Вы можете отбирать акции в зависимости от того, изменились ли рекомендации аналитиков: с «Покупать» на «Держать» или с «Покупать»/«Держать» на «Продавать». Этот фильтр можно использовать как дополнительный в сочетании с лю­бым из вышеназванных фильтров.