IPO — это инструмент реализации финансовой стратегии ком­пании. Иными словами, решение о размещении акций принима­ется в ситуации, когда ресурс долгового финансирования уже исчерпан или новый кредит может серьезно ухудшить структуру баланса компании. Обычно это означает, что компания исчер­пала потенциал роста за счет использования долговых инстру­ментов (табл. 4.8), зато обзавелась положительной кредитной историей, наличие которой рассматривается инвесторами как доказательство умения предприятия выстраивать грамотную финансовую стратегию.

Наиболее распространенный способ привлечь финансирова­ние — это оформить банковский кредит. Его основные преиму­щества — быстрота и простота оформления, а также то, что он не затрагивает структуру акционеров компании. Банковские креди­ты можно назвать инструментом привлечения средств на текущую деятельность предприятия. Если же бизнес компании существенно расширяется, то ей необходимы долгосрочные заемные средства и банковских кредитов становится недостаточно.

Источники привлечения финансирования

Следующей ступенькой финансовой лестницы является выпуск векселей. Вексель считается уже ценной бумагой, что обусловли­вает многие его преимущества перед кредитом. Во-первых, если компании необходимо привлечь значительные средства, можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько вексе­лей, которые попадут к разным инвесторам (что гораздо проще, чем получить несколько кредитов от разных банков под один и тот же проект). Во-вторых, как ценная бумага вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рын­ке ценных бумаг, что повышает его ликвидность в глазах инвес­тора. В-третьих, выпуск векселей не нужно регистрировать в ФСФР, не нужно платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже. Удачное размещение векселей формирует у компании положительную кредитную историю, благодаря которой последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее — по более низким процентным ставкам и на более длительное время. Одно­временно компания становится все более прозрачной для инвес­торов, ведь если для получения кредита приходится раскрывать свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору и на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов (вексе­лей, облигаций, акций) компания должна стать полностью от­крытой и прозрачной для любого покупателя соответствующих бумаг. При этом от степени открытости зависят стоимость и объ­ем привлеченных предприятием средств.

За выпуском векселей следует эмиссия облигаций. Продолжа­ется наработка компанией публичной кредитной истории, а рас­пределение облигаций среди большого числа инвесторов исклю­чает зависимость от одного инвестора и уменьшает вероятность потери контроля над собственной компанией. Облигации — это еще более долгосрочный инструмент, чем векселя, правда, не все инвесторы готовы вкладывать средства в долгосрочные облига­ции нового эмитента. Но по мере того как возрастает доверие инвесторов к компании, растет и срок погашения облигаций. Среди преимуществ этого метода — ряд дополнительных услуг от банка-андеррайтера: например, бридж-финансирование (получе­ние определенного объема средств еще до размещения облига­ций) и предофертное финансирование (получение кредита для исполнения обязательств по оферте). Это позволяет нивелиро­вать такие недостатки облигаций, как длительный срок подготов­ки выпуска займа и наличие промежуточных оферт, превращаю­щих долгосрочные заимствования в краткосрочные[9].

Как эмиссионная ценная бумага облигация может обращаться на бирже, т. е. владелец в любой момент может продать ее или купить новые облигации. Облигационный заем следует рассмат­ривать как стратегический инструмент, позволяющий компании решить сразу несколько важных задач. Во-первых, это шаг к пуб­личности. Во-вторых, облигации позволяют привлекать длинные деньги для инвестиционных проектов по ставкам, аналогичным ставкам краткосрочных банковских кредитов. В-третьих, улучша­ется структура заемных средств компании — происходит заме­щение коротких денег длинными и снижение доли кредитов в общем объеме заимствований.

В то же время эмиссия облигаций —довольно дорогой способ привлечения финансирования. При выпуске облигаций расходы компании складываются из двух статей: непосредственные за­траты по обслуживанию эмиссии и затраты на ее организацию. Первая статья расходов определяется рыночными условиями и качеством компании как заемщика. Вторая — складывается из налога на эмиссию (0,8% от объема выпуска), комиссии депози­тарию, который выступает держателем глобального сертификата облигаций (0,035%), комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов (0,02%), а также вознаграждения андеррайте­ру за организацию и размещение выпуска облигаций (около 1%). В целом расходы на эмиссию облигаций могут составить до 10 млн руб., поэтому выпуск оправдан при объеме эмиссии не менее 250-300 млн руб. При этом следует иметь в виду, что об­щий объем всех выпущенных компанией облигаций не должен превышать величину ее уставного капитала или сумму обеспече­ния, предоставленного компании третьими лицами для выпуска облигаций. Поэтому облигации могут быть подходящим финан­совым инструментом для финансирования инвестиционных про­ектов и последней ступенькой подготовки компании к выходу на рынок акций (табл. 4.9).

Выпуск акций — самый дорогой и трудоемкий способ привле­чения инвестиций, поэтому подходит он прежде всего компани-

Таблица 4.9

Преимущества и недостатки привлечения финансирования посредством проведения IPO и размещения облигационного займа сточки зрения эмитента

ям, имеющим в распоряжении перспективные инвестиционные проекты, прибыль от которых покроет все затраты.

Мы уже неоднократно говорили о том, как важно для компа­нии-эмитента иметь четкую стратегию развития и прозрачную финансовую отчетность. Но для успешного размещения не менее важна готовность менеджмента и акционеров компании сми­риться с частичной потерей контроля над предприятием и допус­тить к участию в управлении миноритарных акционеров — но­вых владельцев акций. С другой стороны, поскольку эмиссия акций — не долговой источник финансирования, то полученный капитал не надо возвращать. Более того, иногда можно даже отказаться от выплаты дивидендов по этим акциям: если компа­ния заявляет, что намерена всю прибыль вкладывать в дальней­шее развитие производства, акционеры будут покупать акции в надежде на рост котировок.

Процесс подготовки эмиссионных документов весьма трудо­емкий, а затраты компании на этой стадии аналогичны затратам на выпуск облигаций плюс ряд дополнительных расходов (оплата услуг инвестиционных и PR-агентств, формирование в структуре компании IR-подразделєния). После размещения компания несет затраты на поддержание капитализации и проведение разнооб­разных мероприятий, направленных на укрепление положитель­ного имиджа компании в инвестиционном сообществе. Разумеет­ся, эти мероприятия не являются обязательными, однако без них эмиссия акций не имеет смысла.