Стандартная схема расчетно-клирингового процесса, принятая в международной практике, показана на рис. 8.2. Во втором ряду снизу указана организация, которая отвечает за каждый этап

Схема проведения IPO на ММВБ

данного процесса. А в самом нижнем раду — организация, кото­рая отвечает за проведение данного этапа на Лондонской фондо­вой бирже.

Процесс клиринга начинается после того, как контрагенты осуществили транзакцию, и заканчивается безвозвратным обме­ном ценных бумаг и денежных средств, когда стороны выписыва­ют расчетные поручения. Клиринговые услуги могут предостав­ляться как отдельной организацией, так и подразделением биржи (клиринговой палатой), центральным депозитарием или между­народным центральным депозитарием.

Клиринговый процесс состоит из двух основных элементов:

— обработка самой транзакции, включая сверку поручений, и неттинг;

— управление контрагентским риском — новация транзакции центральному клиринговому контрагенту.

Сделка совершается брокером или интернет-брокером от име­ни инвестора и может происходить как на бирже, так и вне ее. Биржевые транзакции совершаются посредством электронной книги приказов. Этап сверки поручений может проводиться бир­жей, клиринговой палатой или же центральным депозитарием. Для биржевых сделок процесс сверки поручений автоматический:

Рисунок 8.2

при наличии центрального клирингового контрагента информа­ция автоматически поступает ему для новации и расчетов.

Клиринговая организация является центральным клиринго­вым контрагентом, если выступает в роли покупателя для каждо­го продавца и в роли продавца — для каждого покупателя, при­нимая на себя все риски. Данный процесс называется новацией и обозначает замену одной стороны контракта другим лицом по соглашению с противоположной стороной сделки. В Европе на большинстве рынков существует центральный клиринговый кон­трагент (за исключением Финляндии, Люксембурга, Испании, Греции и Дании, в которых используется двусторонний клиринг). В целях страхования центральный клиринговый контрагент де­ржит гарантийный фонд, составленный из вносимого участника­ми торговли залога. Сумма залога определяется специальным алгоритмом и зависит от исторических волатильностей и корре­ляций между ценами на ценные бумаги, по которым совершается транзакция.

Далее следует процедура неттинга. Например, если компа­ния А в течение дня осуществила сделки по акциям компании В с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитыва­ются суммарные обязательства компании А перед центральным контрагентом по акциям компании В. Эта процедура называется риск-неттинг и отличается от процедуры расчетного неттинга, проводимого центральным депозитарием, в ходе которой сумми­руются и взаимно зачитываются сделки различных контрагентов. На LSE риск-неттинг осуществляет центральный контрагент — Лондонская клиринговая палата, а расчетный неттинг — система CREST (депозитарий). В США Национальная клиринговая корпо­рация осуществляет как риск-неттинг, так и расчетный неттинг.

После проведения расчетов сделка считается завершенной. Практически на всех современных рынках в Европе и Азии расчеты по домашним ценным бумагам проходят через центральный депо­зитарий, собственником которого часто является биржа (рис. 8.3). Основные функции традиционного депозитария следующие:

— кастодиальное хранение ценных бумаг, имеющих форму сертификатов;

— предоставление основных видов услуг, связанных с хране­нием ценных бумаг, включая выплату дивидендов и про­центных платежей;

— предоставление участникам возможности держать счета в депозитарии в электронной форме;

— проведение расчетов по транзакциям между членами депо­зитария по принципу «поставки против платежей».

Помимо национальных существуют два международных цент­ральных депозитария — Euroclear Bank и Clearstream International. Их специализированная функция — осуществлять хранение меж­дународных облигаций, которые до сих пор существуют в виде физических сертификатов. В свою очередь, международные цен­тральные депозитарии являются членами национальных цен­тральных депозитариев и выполняют функции, аналогичные функциям кастодианов.

Расчеты проводятся в рамках центрального депозитария (или международного центрального депозитария) в течение трех дней. Дематериализованные и иммобилизованные сертификаты цен­ных бумаг оплачиваются посредством электронной платежной или банковской системы. Наиболее распространенной формой осуществления расчетов является принцип «поставки против пла­тежей». В некоторых юрисдикциях после расчетов необходима

регистрация ценных бумаг покупателем. Центральный депозита­рий может оказывать услуги по регистрации в качестве дополни­тельной услуги.

Если посредник (брокер) не является непосредственно чле­ном центрального депозитария, то необходимо использование кастодиана в качестве агента для проведения сделки. Кастодиан кладет ценные бумаги на специальный счет и оказывает клиен­ту ряд дополнительных услуг (уплата налогов, дивидендов, про­центов).