Вскоре после размещения акций среди инвесторов по цене пред­ложения начинаются открытые биржевые торги. Теперь цену на акции компании устанавливает рынок. Как правило, рыночная цена отличается от цены предложения. Разницу между ценой за­крытия первого дня торгов и ценой предложения называют пер­воначальной прибыльностью. Считается, что первоначальные прибыли равны средствам, которые были недополучены первона­чальными акционерами рі собствсннрікамрі компанрш. Колрічє - ство недополученных капиталов определяется как рост котиро­вок акций компаний в первый день торгов, умноженный на коли­чество акций, проданных инвесторам. Если бы компания продала эти акции инвесторам по цене закрытия в первый день торгов (вместо цены предложения), то эти деньги принадлежали бы

Прибыльность в первый день торгов. Количество средств, недополученных компаниями (США, 1980-2001 гг.)

Средняя прибыльность в первый день торгов акциями (международный аспект)

компании и ее первоначальным акционерам. Или же подобную сумму можно было бы получить, продав меньшее количество акций компании и сохранив большую долю компании в собствен­ности первоначальных акционеров. Прибыли инвесторов, полу­чивших акции от андеррайтеров, происходят за счет первона­чальных акционеров компании. Если оплата услуг инвестицион­ных банкиров считается прямыми издержками проведения IPO, то недополученные средства расцениваются экономистами как альтернативные издержки проведения IPO.

В США компания-эмитент недополучает в среднем S9,1 млн (табл. 7.10 и 7.11), что вдвое превосходит прямые издержки по оплате услуг инвестиционных банкиров при проведении IPO.

Характерной чертой краткосрочной недооценки прибыльно­сти акций при IPO, по крайней мере на западных рынках, являет­ся ее цикличность. Величина недооценки может резко меняться от месяца к месяцу и от года к году. На рис. 7.8 представлена средняя прибыльность акций при IPO.

Как видно на рисунке, первоначальная прибыльность различ­ных IPO может отличаться в разы и носит ярко выраженный ци­клический характер. Одним из объяснений цикличности IPO яв­ляется тот факт, что андеррайтеры в ходе формирования книги заявок узнают о существовании высокого спроса на акции новых

Рисунок 7.8

Средняя прибыльность IPO в первый день торгов (США)

компаний, но отказываются поднять цену предложения, которую получает компания за свои акции. Другие компании наблюдают высокую прибыльность в первый день торгов, делают выводы о наличии значительного спроса среди инвесторов на акции новых компаний и принимают решение о проведении IPO. Периоды с большим количеством IPO следуют за периодами высокой при­быльности первого дня торгов. Однако при ценообразовании на акции последующих компаний информация уже инкорпорирует­ся в цену предложения и, таким образом, прибыльность первого дня значительно снижается. Недооценка одних компаний содер­жит информацию для оценки последующих компаний, проводя­щих IPO. За периодами высокой первоначальной прибыльности, как правило, следуют периоды низкой прибыльности