Исторически первое IPO российской компании прошло в 1996 г.: компания «ВымпелКом» разместила АДР третьего уровня на NYSE. После этого еще ряд российских компаний осуществил первона­чальное размещение акций в США в форме АДР.

Наряду с этим в 1999 г. группа дочерних предприятий амери­канской компании GTS образовала на базе своих активов в Рос­сии и странах СНГ новый холдинг — «Голден Телеком», акции которого были размещены в системе NASDAQ.

Эти примеры наглядно иллюстрируют два основных способа размещения акций российскими компаниями на зарубежных фондовых рынках:

1. Выпуск депозитарных расписок зарубежных банков на свои акции.

2. Создание компании-оболочки.

Что касается предпочтительности той или иной схемы, то определяющую роль здесь во многом играют правила, устанавли­ваемые регулятором. Позиция ФСФР; выраженная Олегом Вьюги­ным на IPO-конгрессе в 2006 г., заключается в том, что если ком­пании выпускают депозитарные расписки, то позже, «когда при­дет время», они смогут вернуться в Россию, поэтому регулятор относится к выпуску расписок достаточно мягко. В случае, если компания регистрирует за рубежом компанию-оболочку, такого возврата не происходит: после IPO она становится по сути ино­странной публичной компанией, акции которой обращаются на зарубежных площадках. Поэтому ФСФР считает это «колониаль­ным» путем развития.

Депозитарные расписки являются сертификатами, позволя­ющими инвесторам опосредованно владеть акциями иностран­ных компаний. Каждая из них представляет определенное коли­чество акций иностранной фирмы, которые хранятся «на депози­те» на иностранном рынке (т. е. на домашнем рынке иностранной корпорации).

Депозитарные расписки были впервые разработаны в 1927 г. банком J. P. Morgan для упрощения инвестиций при размещении публичного выпуска акций британского универмага Selfridges — чтобы американские инвесторы могли получать дивиденды на акции не американских компаний без непосредственного контакта

с иностранными рынками. Название «американские депозитарные расписки» обусловлено тем, что они впервые были применены в США. Сегодня депозитарные расписки могут выпускаться сразу на нескольких рынках за пределами страны инкорпорации компа­нии. В этом случае они называются «глобальными депозитарными расписками» (Global Depositary Receipt), или ГДР.

Работа с иностранными акциями и технология размещения за рубежом с использованием депозитарных расписок лучше всего отработана американскими банками, поэтому специфику данно­го способа размещения акций рассмотрим на примере американ­ских депозитарных расписок (АДР).

Депозитарные банки, в основном это Bank of New York, Morgan Guarantee Trust и Citibank, держат на хранении первоначальные акции компании на иностранном рынке, переводят все дивиден­ды и прочие выплаты в американские доллары и перечисляют их владельцам сертификатов в США. Таким образом, американские инвесторы несут все валютные риски, а также оплачивают услуги депозитарного банка. Новые АДР могут создаваться или отме­няться депозитарным банком по мере необходимости. Число АДР ограничено количеством акций, находящихся в публичном об­ращении на домашнем рынке компании.

Следующий пример иллюстрирует процедуру создания АДР (рис. 3.6).

Инвестор хочет купить 100 АДР компании «А». Он контакти­рует со своим брокером и дает ему заказ на покупку 100 АДР. У брокера есть две альтернативы: купить 100 АДР, уже суще­ствующих на американском рынке, или приобрести 100 акций (допустим, что коэффициент конверсии равен 1:1) на домаш­нем рынке компании «А» и на их основе создать 100 новых АДР. Брокер, скорее всего, выберет наиболее экономный способ вы­полнения заказа. Предположим, что брокер решил пойти по второму пути. В этом случае американский брокер контактиру­ет с финансовым посредником на домашнем рынке компании. Последний покупает 100 акций и помещает их на кастодиальное хранение на домашнем рынке компании (custodian — «храни­тель»). Затем банк-кастодиан извещает депозитарий в США, тгго он получил 100 акций компании. Депозитарий создает 100 новых АДР и переводит их американскому брокеру, который, в свою очередь, доставляет их клиенту. Вся процедура занимает не более трех рабочих дней. Процесс отмены АДР происходит в обратном порядке.