ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ПОЯСНЕНИЯ

предыдущих главах мы рассматривали каждый компонент триады «Качество — Оценка — Рост» по отдельности. В этой главе мы сделаем следующий очень важный шаг: соединим все три компонента и изучим, как они взаимодействуют друг с другом. Кроме того, мы дадим ответ на следующий вопрос: можно ли поступиться какими-либо компонента­ми триады, чтобы включить в портфель те или иные акции? И если да, то какими? (Уже два вопроса.)

ОДНОГО ИВ ТРЕХ МАЛО

Вы обнаружили «отличную» компанию или акции, которые набрали много очков только по одному критерию. Можно ли их покупать?

Качество - да, оценка и рост - нет

В компанию, набравшую много очков по шкале «Качество» (все факторы, перечисленные в главе 5, или большую их часть), но у которой нет при­роста прибыли и/или дивидендной доходности и акции которой переоце­нены, средства лучше не инвестировать.

Н. J. Heinz, к примеру, была очень сильной компанией с точки зрения качества в конце 1990-х гг. Хотя она использовала заемный капитал, у нее были стабильные, не подверженные циклическим изменениям денежные потоки, которые в значительной мере покрывали проценты по займам. Прибыль на инвестированный капитал превышала 20%. Heinz занимала почти весь мировой рынок томатных соусов, и ее бренд являлся сино­нимом слова «кетчуп». Бесспорно, это была «качественная» компания. Вместе с тем на дзух других фронтах — рост и оценка — она проигры­вала. В 1998 г. акции H. J. Heinz торговались с коэффициентом Р/Е, равным 23 — не такая уж и запредельная цифра, по крайней мере по срав­нению с другими дорогими бумагами. Но, учитывая, что перспективы роста H. J. Heinz оценивались значительно ниже 10% (компания так и не оправдала прогнозов, возможно, из-за неверной тактики руковод-

ства), поскольку она уже занимала весь рынок томатных соусов, ее акции при всем желании нельзя было назвать дешевыми.

Большинство из тех, кто инвестировал в Н. J. Heinz в конце 1990-х гг., либо потеряли свои деньги, либо едва вернули вложенный капитал. Даже если бы начиная с 1998 г. прибыль Heinz ежегодно росла на 3% (в действи­тельности этого не происходило — она оставалась на одном уровне) и ди­видендная доходность акций составляла бы 3%, то при коэффициенте Р/Е, равном 20, акции Heinz в 2006 г. стоили столько же, сколько и в 1998 г. Восемь лет спустя, в 2006 г., рынок оценивал бы акции компании не выше, чем в 1998 г. Таким образом, дивидендные выплаты стали бы единствен­ным источником дохода, который получили бы акционеры H. J. Heinz, державшие ее акции почти восемь лет.

Высокое качество помогает компании удержаться на плаву, но если она переоценена, то в ее акции ни в коем случае нельзя вкладывать деньги. Вдобавок низкий прирост прибыли никак не решит проблему завышен­ной оценки. В эту категорию часто попадают так называемые культовые акции, о которых мы поговорим в этой главе.