В случае если на рынке начнется долгосрочный бычий тренд (что мало­вероятно, особенно сейчас, когда коэффициенты Р/Е находятся на том же уровне, что и перед началом предыдущего бокового рынка, и процентные ставки больше не снижаются), активное стоимостное инвестирование не сможет затмить более агрессивную, хотя и более рискованную стра­тегию инвестирования в акции с высокой рыночной оценкой и потен­циалом роста. Стоимостное инвестирование не сделает вас знаменитым в инвестиционных кругах, но позволит получить солидные доходы. В конце концов, в вашем портфеле будут хорошие компании, которые наращивают прибыль и, может быть, даже выплачивают значительные дивиденды, и их акции вы купите по приемлемой цене — с достаточно большой маржей безопасности.

На бычьем рынке у активного стоимостного инвестирования есть не­сколько недостатков по сравнению с пассивной и высокорисковой стра­тегиями, однако в большинстве случаев их можно преодолеть.

• Вы будете продавать слишком рано. Это не самая серьезная проблема. Успешный инвестор Бернард Барух однажды сказал: «Я заработал свои деньги, продавая акции слишком рано». После продажи активов у вас появятся средства, которые можно реинвестировать в бумаги с более привлекательным соотношением риск/доходность. Эту про­блему также можно решить, по крайней мере частично, при помощи стратегии «Инвесторы роста сошли с ума» (т. е. продавая часть по­зиции и оставляя другую до тех пор, пока цена акций не поднимется до более высокого уровня). Вдобавок мы, смертные, поймем, когда продавать было «слишком рано», только по прошествии времени.

• У вас будет слишком много денежных средств. Как мы уже видели в разделе главы 4 «Почему не облигации?», на бычьем рынке ин­струменты денежного рынка (краткосрочные облигации, фонды краткосрочных инвестиций) — ваши враги, поскольку их доходность бледнеет по сравнению с доходностью акций, у которых растут EPS и коэффициенты Р/Е. Если денежные средства — лишь побочный продукт, связанный с отсутствием привлекательных инвестиционных возможностей (т. е. вы не можете найти акции, которые бы набрали достаточно очков по всем трем критериям КОР), то, на мой взгляд, в подобных условиях наличности не бывает слишком много. Луч­ше держать капитал в виде денежных средств, чем вкладывать его в почти убыточные акции, которые не прошли проверку по пара­метрам КОР. Вместе с тем смягчить проблему наличности можно двумя способами.

1. Постоянно ищите новые акции для инвестиций (но не жертвуйте требованиями, которые вы предъявляете к их качеству, перспек­тивам роста и рыночной оценке). Делайте все возможное, чтобы как можно лучше исследовать рынок. Используйте стратегии, которые мы обсуждали в главе 10.

2. В процессе поиска новых акций не упускайте из виду зарубежные рынки. Конечно, они тоже могут быть переоцененными, и в этом случае у вас будет еще больше денежных средств. Но это более разумно. На мой взгляд, инвестировать ради инвестирования — не очень правильная и рациональная стратегия.

На долгосрочном бычьем рынке стратегия инвестирования в акции роста с высоким бета-коэффициентом, скорее всего, окажется более продуктивной, чем активное стоимостное инвестирование. Стратегия «Покупать и дер­жать», вероятно, будет менее продуктивной, чем инвестирование в акции роста, но все же покажет достойные результаты. Однако если на рынке нач­нется долгосрочный боковой или медвежий тренд, «цена ошибки» при ис­пользовании этих двух стратегий будет огромной (особенно на медвежьем рынке). И поскольку наша жизнь коротка, убытки, понесенные в зрелом возрасте, особенно опасны. Небольшая разница в доходности между актив­ным стоимостным инвестированием и другими стратегиями — разумная страховая премия, которую должен заплатить инвестор, чтобы избежать убытков в случае бокового или медвежьего рынков.