Существует еще один инвестиционный инструмент, который считается безо­пасным, — облигации. Хотя подобный класс активов на первый взгляд более надежен, чем акции, в действительности это верно только в краткосрочной перспективе (при небольшой инфляции). Мы знаем, что в долгосрочной перспективе, если рассматривать полный рыночный цикл, пассивная стратегия «Покупать и держать» (и индексное инвестирование) превос­ходит по эффективности инвестирование в облигации. Однако во время предыдущих боковых рынков преимущество индексного инвестирования (S&P 500) над облигациями было минимальным и непостоянным. Более низкая волатильность облигаций окончательно сводит его на нет.

На боковых рынках инвестор, использующий пассивную стратегию, получает нулевой прирост прибыли и дивиденды, а это значит, что факти­чески он всего лишь стойко переносит все рыночные колебания. Эффек­тивность инвестирования только в облигации может быть слегка выше или ниже эффективности пассивной стратегии. Доходы, которые получит инвестор, сильно зависят от величины процентных ставок и инфляции в этот период.

Активное стоимостное инвестирование превосходит по эффективности стратегию «Покупать и держать» и индексное инвестирование и поэтому, скорее всего, на боковом рынке принесет инвестору более высокие до­ходы, чем инвестиции в облигации.

Что касается медвежьего рынка, то единственным случаем, когда ак­тивное стоимостное инвестирование или инвестиции в акции будут менее результативными, чем инвестиции в облигации, будет ситуация, когда рецессия совпадет по времени с дефляцией (или будет вызвана ею), как, например, на последнем медвежьем рынке в Японии. В таких условиях относительно хорошую доходность будут иметь государственные, лишен­ные риска дефолта облигации, в то время как доходность корпоративных облигаций, эмитированных компаниями не самого высокого класса, будет незначительной, поскольку уровень дефолтов по ним существенно вырастет. Больше всего дефолтов будет по облигациям, выпущенным компаниями с высокими постоянными расходами. Во время дефляции они чувствуют себя хуже остальных, поскольку их номинальный объем продаж падает, а расходы практически не меняются, и в результате при­быльность стремительно сокращается.

Если медвежий рынок будет вызван или сопровождаться сильной ин­фляцией (как, например, в Германии во время Второй мировой войны), что встречается крайне редко, облигации принесут инвестору гораздо меньше доходов, чем акции. В условиях сильной инфляции и/или роста процентных ставок при операциях с облигациями возможны огромные убытки, и в этом случае цена ошибки будет очень и очень высокой. Осо­бенно если речь идет о долгосрочных облигациях, поскольку их денежные потоки будут неизменными в течение долгого времени, и в итоге реальная покупная способность таких облигаций существенно снизится.