Если компания пользовалась тем или иным источником роста в про­шлом, это еще не значит, что на него можно рассчитывать в будущем. Я настоятельно рекомендую не пытаться слепо проецировать прошлый рост на будущее. Однако, чтобы предсказать будущее, нужно хорошо по­нимать прошлое.

17 апреля 2004 г. журнал Barron's опубликовал статью «Месть Colgate»3. Мы еще поговорим об этой статье в главе, посвященной оценке. В статье утверждалось, что падение акций компании — временное явление, и скоро все вернется на круги своя: рост прибыли вновь приблизится к средним статистическим показателям (в течение предыдущих пяти лет он составлял впечатляющие 13% в год).

27 апреля я написал ответную статью для сайта http://www. thestreet. com, отрывок которой привожу здесь.

Давайте рассмотрим и постараемся понять, какие факторы спо­собствовали сильному росту прибыли Colgate за последние пять

лет — иными словами, изучим источники роста.

• Объем продаж увеличивался всего на 2% в год.

• Чистая маржа выросла с 9,5 до 14,4%, благодаря этому чистая прибыль за год увеличилась еще на 8,8%. Рост маржи объясняется по большей части снижением затрат, поскольку операционный леверидж только увеличивается при значительном росте объема продаж.

• Colgate год за годом выкупала свои акции, и благодаря этому еже­годный рост EPS увеличился еще на 1,9%. Таким образом, в 1999 и 2000 гг. компания покупала свои акции по цене, превышающей прибыль на акцию предположительно в 33-34 раза.

• Общий рост EPS составлял около 13% — очень неплохой показатель для весьма зрелой компании, но я считаю его нестабильным.

Прямиком проецировать этот 13%-ный рост на будущее опасно. Источники роста, которые обеспечивали успех в прошлом (предыдущие пять лет), могут исчезнуть. Увеличение маржи — это конечный источник роста (сокращать издержки можно только до определенного предела), а, к несчастью для Colgate, именно этот фактор был самым большим ис­точником роста прибыли в прошлом. Пока Colgate не будет быстрыми темпами наращивать валовой доход, она не сможет поддерживать показа­тели прироста прибыли за предыдущие годы. Прошлое прошло — помните о нем, но в первую очередь думайте о будущем.