В качестве примера используется FTSE-100 — индекс акций 100 наиболее крупных по капитализации компаний Лондонской фон­довой биржи (London Stock Exchange, или LSE). Это самый попу­лярный индекс LSE, отражающий поведение акций компаний, на которые приходится 80% капитализации биржи. На рисунке 9.11 показаны значения индекса FTSE-100 за последние два года.

Один из способов вычисления VaR основан на использовании временного ряда доходностей актива/портфеля в прошлом и пред-

положения о том, что в целом динамика изменений стоимости портфеля будет сохраняться и в будущем.

На рисунке 9.12 показана гистограмма месячных доходностей (процентных изменений цены) портфеля FTSE-100.

На горизонтальной оси показаны месячные доходности, а на вертикальной оси— процентное распределение месячных доход­ностей за период более 15 лет. Данная гистограмма представляет собой по сути эмпирическое вероятностное распределение. На­пример, крайний справа столбик на диаграмме показывает, что в 1% случаев процентные изменения стоимости индекса за месяц были более, чем 14%. Поэтому можно предположить, что имеется 1-процентная вероятность того, что в следующем месяце индекс вырастет тоже на 14% и более.

В качестве примера возьмем международный инвестицион­ный портфель, инвестированный на лондонской бирже в акции, входящие в индекс FTSE-100 в точно в таких же пропорциях, как они входят в указанный индекс (т. е. это индексный фонд). Пред­положим, что рыночная стоимость портфеля равна £1 млн.

Для данного портфеля 95% VaR с месячным горизонтом озна­чает процентные потери в стоимости, которые портфель может понести не чаще 5 месяцев из ста. Исходя из исторических дан­ных, 95% VaR рассчитывается как

VaR = £1 000 000 • R0 05,

Рисунок 9.12

Месячная доходность портфеля FTSE-100

где R0,05 означает 5-й процентиль исторических месячных доход­ностей индекса FTSE-100. На графике 5-й пронентиль показан вертикальной линией и равен -6,87%, что в денежном выраже­нии составляет £68 700. Таким образом, можно ожидать, что стоимость чистых активов (NAV) паевого фонда может падать более чем на £68 700 не чаще, чем в течение 5 месяцев из после­дующих 100 месяцев.