Частью негласного договора между эмитентом и андеррайте­ром является обязательство андеррайтера обеспечивать ликвид­ность и гладкость торговли акциями компании на открытом рынке, а также ценовую стабилизацию в первые 20 дней торгов­ли (рис. 7.10). Стабилизация цены рассматривается как опреде­ленная гарантия от потерь инвесторов, купивших акции, иначе многие инвесторы отказались бы от покупки. Если андеррайтер не выполняет своих обязательств по поддержанию цены акций, то инвесторы могут в массовом порядке сбросить акции. Кроме того, инвесторы имеют законное право отменить все свои заказы на покупку акций в течение семи дней. Существуют четыре мето­да ценовой стабилизации, используемых ведущим андеррайтером на рынке после начала торгов:

1. Выставить запрос на покупку акций по цене, не превыша­ющей цену предложения, если еще не завершено распреде-

ление акций компании. Это называется стабилизационны­ми покупками акций или чистой стабилизацией и делается в целях предотвращения резкого падения цены акций. На современных рынках стабилизационные (длинные) покуп­ки редко практикуются андеррайтерами, так как они долж­ны иметь специальную метку А наличие этой метки уве­домляет рынок о том, что данное IPO слабое и нуждается в ценовой поддержке. Поэтому андеррайтеры предпочитают не использовать чистую стабилизацию.

2. Альтернативу чистой стабилизации составляют короткие продажи, о которых андеррайтер не обязан сообщать рынку. Андеррайтеры берут акцию «в долг» и затем продают ее на рынке. Если котировки акций падают, то они покупают но­вую акцию дешевле и возвращают долг, получая прибыль. Если же котировки растут, они вынуждены купить акцию по более дорогой цене, что приводит к потерям. Короткая по­зиция может быть в дальнейшем закрыта или из опциона с превышением («зеленый башмак»: дает лид-менеджеру пра­во купить дополнительные акции у эмитента по цене разме­щения; практически все IPO имеют опцион с превышением до 15% от числа первоначальных акций на продажу), или же путем покупок акций на открытом рынке. Андеррайтер име­ет право воспользоваться этим опционом в течение 30 дней со дня начала торговли (поскольку он получает валовой спред (7%) со всех проданных акций, то заинтересован в продаже дополнительных акций даже помимо соображений стабилизации торговли). Если после начала торгов котиров­ки акций начинают расти, то андеррайтер покупает (выпу­скает) дополнительные акции из опциона с превышением и закрывает короткие позиции. Если андеррайтер ожидает слабый спрос на акции фирмы, то он займет «голую» корот­кую позицию, продав инвесторам более 115% имеющихся акций компании. Затем по мере снижения цены акций ан­деррайтер будет постепенно закрывать свои короткие по­зиции, скупая акции. В 2000 г. Аггарвал исследовал выборку из 114 IPO, и во всех случаях ведущий андеррайтер исполь­зовал короткие продажи: в 50% всех IPO короткие позиции были закрыты из опциона с превышением, почти в 60% — путем покупки акций на открытом рынке после начала тор­говли. Средний размер короткой позиции составил 10,75% размещенных акций. А в тех IPO, где использовалась покуп­ка акций на рынке, средний размер короткой позиции со­ставил 20,3% размещенных акций.

3. «Обратный зеленый башмак» дает лид-менеджеру право скупить акции и продать их обратно эмитенту по цене раз­мещения, если на рынке цена акций начинает падать. Ску­пая акции, андеррайтер стабилизирует цену. Если же коти­ровки акций растут, то обратный опцион остается неис­пользованным. В некоторых случаях «обратный зеленый башмак» может быть более практичным способом ценовой стабилизации, чем короткие продажи.

4. Андеррайтер может наложить штрафные санкции на тех членов синдиката, клиенты которых на открытом рынке сбрасывают акции, доставшиеся им в ходе распределения по цене предложения. В этом случае андеррайтер может не заплатить члену синдиката комиссионные за продажу сбро­шенных акций. Если спрос на акции слабый, то сброс спо­собен спровоцировать значительное падение котировок. Это может нанести значительный ущерб молодой компа­
нии. Поэтому на развитых рынках, в первую очередь в США, сброс акций сразу после IPO строго контролируется. Амери­канский центральный депозитарий поддерживает систему мониторинга размещения, с помощью которой возможно установить идентичность организаций, продающих акции.