Отмена IPO на подготовительном этапе — не такое уж редкое явление. Причин тому может быть много.

Источник: А. В. Лукашов. Оборотная сторона медали И Риск-менеджмент. 2007. N? 1. [21]

В июле 2006 г. Магнитогорский металлургический комбинат отменил публичное размещение 2% своих акций и перенес его на более поздний срок в связи с неблагоприятной ситуацией на фон­довом рынке.

В США в период с 1985 по 2000 г. IPO отменили приблизитель­но 20% компаний, начавших процесс формирования книги зая­вок. Из них чуть более 9% вернулись на рынок и успешно про­вели повторное размещение.

Особенно сильно риск резкого изменения рыночной конъюн­ктуры проявился во время коррекции осенью 2007 г. Например, в Лондоне 1 октября 2007 г. британская компьютерная компания и один из ведущих разработчиков ПО для финансовых компаний Smartstream сначала снизила размер IPO с £300 млн до £200 млн и £100 млн, а затем вообще отменила IPO «из-за неблагоприят­ных рыночных условий» Объем IPO в третьем квартале 2007 г. на Лондонской фондовой бирже упал на 75% из-за кредитного кризиса. В третьем квартале на ЛФБ компании получили только 54,5 млрд (£2,2 млрд) в 47 IPO, по сравнению с $18,5 млрд в 62IPO во втором квартале. Кризис доверия на кредитных рынках снизил желание инвесторов покупать новые акции.

Всего же количество глобальных IPO в третьем квартале упало на 22% по сравнению со вторым кварталом 2007 г. (хотя и было на 25% больше, чем в третьем квартале 2006 г.). В целом, в тре­тьем квартале 2007 г. компаниями было получено 557 млрд в 428 IPO. Это на 36% меньше, чем во втором квартале 2007 г., но на 27% больше, чем в третьем квартале 2006 г.

Запланированное на 8 октября 2007 г. IPO австрийской строи­тельной компании Strabag на Венской Бирже теперь состоится не раньше 2009 г. Такое решение акционеры Strabag, среди которых «Базовый элемент» Олега Дерипаски, объясняют неблагоприят­ной конъюнктурой на мировых рынках. Дело в том, что из-за ипотечного кризиса в США акции торгуемых на Венской бирже девелоперов — Innoest и Immofinanz — подверглись сейчас зна­чительной коррекции, а индекс АТХ. учитываемый Венской бир­жей, потерял 14%.

Кризис ликвидности на мировых рынках стал одной из при­чин, по которой в октябре 2007 г. отменила запланированное IPO Coalco Development Василия Анисимова (строит Большое Домодедово), а Объединенная компания «Российский алюми­ний» (UC Rusal) отложила IPO на неопределенный срок.

Чтобы обезопасить себя от неожиданного изменения ситуации на финансовых рынках, компании всегда следует иметь альтерна­тивные планы финансирования и источники капитала.

2. Риск одновременной подачи заявок на проведение IPO от нескольких компаний.

Исследователи давно подметили, что популярность IPO носит циклический характер: существуют «горячие» и «холодные» пе­риоды для размещений (рис. 9.2). Если несколько компаний, ра­ботающих в одном и том же или смежных секторах рынка, захо­тят одновременно выйти на биржу, у инвесторов просто не хватит денег на покупку всех предлагаемых акций. В результате цена акционерного капитала растет, и многие компании вынуждены отложить или отменить планируемое размещение.

Аналитики объясняют цикличность IPO комбинацией двух основных факторов — изменения спроса на капитал и изменения оптимизма инвесторов. Во-первых, общая экономическая ситуа­ция меняется. В период благоприятной экономической ситуации и высокого ожидаемого роста экономики спрос на капитал у частных фирм повышается. Более высокий спрос на капитал при­водит к тому, что большее количество фирм нуждается во внеш­нем финансировании.

Частные фирмы могут получить внешнее финансирование, используя банковские займы, займы на публичных рынках капи­тала, венчурный капитал или же публичный капитал на фондо-

вых рынках. Собственники в данной ситуации оценивают все плюсы и минусы получения капитала различными способами и выбирают ту форму, которая максимизирует стоимость фирмы. Фирмы выбирают IPO, когда данная форма привлечения капита­ла является более предпочтительной по сравнению с другими.

Собственники/руководство стремятся продать акции компа­нии в период, когда стоимость компании переоценена рынком.

Во-вторых, считается, что цикличность, или колебания в ко­личестве IPO, связана с колебаниями оптимизма инвесторов. В определенные периоды инвесторы настроены оптимистично и готовы платить за акции компаний больше их фундаментальной стоимости. Соответственно, многие фирмы предпочитают прово­дить публичное размещение именно в такие периоды высокой оценки. И, наоборот, в периоды упадка настроения инвесторов, фирмы недооцениваются и количество IPO остается низким.

3. Риски сознательного или несознательного нарушения за­конодательных или процессуальных норм проведения IPO, установленных биржей и финансовым регулятором страны размещения.

В ноябре 2006 г. крупнейший в России производственный фарм - холдинг «Фармстандарт» принял решение перенести планируемое одновременно на трех площадках (LSE, ММВБ и РТС) первона­чальное размещение акций. Внезапное решение «Фармстандарта» объясняется недостаточно подробным раскрытием бухгалтерской и юридической информации. Причем упомянутые недочеты были обнаружены уже на стадии формирования книги заявок.

Примечателен также случай с компанией Google. В США выхо­дящая на биржу компания обязана пройти период молчания, в те­чение которого она не имеет права на маркетинг и рекламу своих ценных бумаг. Однако основатели Google Ларри Пейдж и Сергей Брин накануне размещения дали пространное интервью журналу Playboy. Это было расценено регулятором как нарушение правил проведения IPO. Регулятор заставил Пейджа и Брина официально признать ложными некоторые данные, приведенные в интервью, а также включить весь текст интервью в официальный проспект компании. В результате в случае падения котировок акций после размещения возникал риск судебного преследования компании и ее андеррайтеров со стороны инвесторов. Чтобы обезопасить себя от судебных исков, Google пришлось снизить цену размещения.

Иными словами, в период проведения IPO руководители ком­пании должны визировать у юридического советника любое свое заявление.

4. Риск несогласия собственников компании с предложенной андеррайтером ценой размещения.

Одним из условий проведения IPO по методу формирования кни­ги заявок является официальное право эмитента в любой момент отменить размещение, если предложенная андеррайтером цена его не устраивает. Размещение происходит только в том случае, если эмитент утвердил цену.

Наиболее распространенной причиной отмены IPO являются завышенные ожидания собственников компаний. Так, в октябре 2006 г. «Уралкалий» буквально в последнюю минуту отказался от размещения 22,8% своих акций одновременно в России и на LSE. Эмитент планировал разместить акции в диапазоне §2,05-2,45 за бумагу, рассчитывая на капитализацию §4,4-5г2 млрд. Однако вместо этого компания заявила, что вообще не будет проводить размещение, объяснив свое решение тем, что «в настоящее время не представляется возможным получить адекватную оценку ком­пании со стороны потенциальных инвесторов».

В ситуации с «Уралкалием» все закончилось благополучно. В октябре 2007 г. компания провела сбор заявок на акции второй раз. На этот раз книга заявок была закрыта по верхней границе диапазона размещения и с пятикратной переподпиской. Таким образом, основной совладелец компании Дмитрий Рыболовлев выручит от продажи 14,38% акций компании почти §1,07 млрд. Во время предыдущего размещения «Уралкалия», закончившегося неудачей, на такую сумму планировалось продать 22,8% акций. Эксперты сходятся во мнении, что «Уралкалий» не зря на год от­ложил свое размещение. Несмотря на плохую конъюнктуру на мировых финансовых рынках, сектор минеральных удобрений к осени 2007 г. находился на подъеме, «Уралкалий» является флаг­маном своей отрасли, а многие российские компании отложили свои IPO, намеченные па этот год.

Следует отметить, что дополнительным фактором риска мо­жет быть структура предлагаемых на IPO акций. Например, при отмене IPO «Уралкалия» дополнительным негативным фактором для инвесторов явилось то, что перед размещением не проводи­лось допэмиссии, которая сопровождается описанием того, куда
пойдут деньги. Основной акционер компании просто решил про­дать часть своих собственных акций — «откэшиться».

Пример из европейской практики: в 2005 г. было отменено IPO компании Eutelsat (Франция, биржа Euronext), третьего по величине в мире коммерческого оператора спутников. Основной причиной было то. что топ-менеджеры решили продать на IPO все свои акции. В результате инвесторы отказались покупать акции компании. После этого менеджеры пообещали не продавать всех своих акций в ходе IPO, и компания успешно провела IPO всего лишь через четыре недели после отмены первоначального IPO.

5. Риск некачественной работы андеррайтера по маркетингу акций компании.

В некоторых случаях существует риск того, что андеррайтер не справится с маркетингом акций. Собственно, в вышеупомянутом случае с «Уралкалием» инициатором отмены IPO, по информации некоторых участников рынка, явилась не сама компания, а орга­низаторы размещения, которые не смогли обеспечить подписку по планировавшейся цене. Поэтому для снижения рисков недо - продажи акций при IPO формируются синдикаты андеррайтеров (рис. 9.3).

Рисунок 9.3________________________________________ • ____________

Структура синдиката андеррайтеров