Андрей Лукашов

Независимый консультант, руководитель отдела финансов и инвестиций компании Forum Consulting. Специалист в области корпоративных финансов, прогнозирования и ценообразования. Окончил Высшую школу бизнеса Чикагского университета. Работал в ряде консалтинговых компаний в США и России, консультировал компании Motorola, Sears, United Airlines, Bosch, Associates First Capital, Federal Express, OY Teboil AB. Ведет авторские корпоративные семинары и бизнес-тренинги. Регулярно проводит открытые лекции из цикла «Современные финансы». Автор многочисленных статей, которые можно най­ти на сайте www. ecsocman. edu. ru/db/msg/59088.html или www. forumconsulting. ru.

Андрей Могин

Директор по связям с инвесторами компании «БалтФрут» (вхо­дит в пять крупнейших в СНГ импортеров фруктов), преподава­тель Санкт-Петербургского государственного университета эко­номики и финансов.

Успешное IPO характеризуется сочетанием двух факторов: до­стигнутой капитализацией в момент размещения и последую­щим ростом котировок акций компании. Идеальным считается постепенный рост котировок после размещения. Это означает, что, с одной стороны, компания продала акции по цене, близкой к максимальной, с другой — инвесторы получили возможность заработать премию за участие в размещении. В ситуациях, когда цена с течением времени падает или, наоборот, резко идет вверх, ущемляются интересы либо акционеров компании, недополучив­ших средства в ходе размещения, либо инвесторов, переплатив­ших за акции компании.

Российский опыт также показывает, что объективно оценить успешность того или иного IPO можно только в связи с дальнейшей долгосрочной динамикой котировок компании. Так, «Пятерочка» перед проведением IPO уверяла инвесторов, что ее выручка за год вырастет на 40%, а на деле рост составил только 23%. В итоге — резкое падение котировок и снижение за один день капитализа­ции компании на $1 млрд. И хотя сейчас акции «Пятерочки» ко­тируются немного выше цены размещения, вряд ли можно ска­зать, что инвесторы оптимистично оценивают ее перспективы: с момента проведения IPO акции «Пятерочки» выросли вдвое мень­ше, чем индекс FTSE (всего на 12% против почти 30%).

А вот «Магнит» оставил пространство для дальнейшего роста своих акций и на момент размещения был оценен рынком на S1 млрд ниже «Пятерочки». Компания не получила премии ни за

лидерство на рынке, ни за 56%-ный рост в 2005 г. Зато сейчас «Магнит» — единственная российская розничная сеть, динамика котировок акций которой лучше, чем индекс РТС. Эти результаты вполне закономерны: российские компании привлекают инвес­торов в первую очередь возможностями роста, и, когда прогнозы не оправдываются, инвесторы разочаровываются и впредь при оценке стоимости компаний неизменно будут закладывать дис­конт, памятуя о возможности несоответствия реальных результа­тов декларируемым.

Какими бы ни были мнения относительно успешности того или иного размещения, все компании-эмитенты соглашаются в одном — после проведения IPO настоящая работа только начина­ется. Получившей публичный статус компании необходимо взаи­модействовать с инвесторами, регулярно публиковать отчетность, поддерживать корпоративный сайт, раскрывать и правильно по­давать существенные факты из жизни компании, а параллельно вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовой к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заста­вить колебаться котировки акций на десятки процентов.

Появление независимых представителей в совете директоров компании и требования соблюдения прав миноритарных акцио­неров также приводят к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Для частного предприятия типично смешение личных интересов владельца с делами компании — в новом пуб­личном статусе это может быть расценено как нанесение ущерба интересам других акционеров. Изменяется и основной источник дохода владельцев компании: если раньше это был контроль над денежными потоками фирмы, то теперь — рост стоимости паке­тов акций, которыми владеют акционеры, и поэтому основной целью становится рост рыночной капитализации компании.

Еще одна характерная черта нового статуса — постоянное давление со стороны инвесторов и аналитиков, каждый отчетный период требующих улучшения показателей. Частной компании проще пережить периоды с низкой прибылью, пока она разраба­тывает новые продукты. А публичной компании еще необходимо убедить аналитиков, что текущая потеря прибыльности — это залог будущего процветания. К счастью, после размещения ком­пания не теряет связи с андеррайтерами и может рассчитывать на аналитическую поддержку. Так, более 75% компаний в тече­ние года после проведения IPO получают положительные инвес­тиционные рекомендации от андеррайтеров. Более 94% всех рекомендаций от ведущего андеррайтера принадлежат к катего­риям «активно покупать» и «покупать», и ни одна компания не получает рекомендации категории «продавать».

С другой стороны, проведение IPO открывает перед компани­ей такие перспективы, ради которых можно смириться с неудоб­ствами публичного статуса. Самое главное, что получает компа­ния, — это ускорение. Возможность быстрее конкурентов вывес­ти на рынок новый продукт, заполнить ту или иную рыночную нишу, выйти и закрепиться на новых рынках — в совокупности это означает возможность получения дополнительной прибыли.

Более того, по мере насыщения рынка во многих секторах начинаются процессы консолидации. И для многих компаний в этой ситуации IPO — шанс стать одним из центров консолидации, вместо того чтобы быть включенной в состав той или иной более мощной бизнес-группы. Если же компания ориентирована на активное расширение путем поглощений других игроков рынка, проведение IPO предоставит ей все необходимые для этого сред­ства, которые иначе пришлось бы взять из прибыли, а это — по­теря темпа развития.

Даже если у компании возникает потребность в просто допол­нительном заемном капитале, после проведения IPO она получа­ет возможность привлекать его по более низкой цене за счет распределения рисков среди большего числа акционеров. Более того, улучшение структуры баланса позволяет компании привле­кать значительное дополнительное долговое финансирование, а также проводить допэмиссии в дальнейшем.

В заключение хотелось бы отметить, что любое публичное привлечение средств — это прежде всего продажа будущего ком­пании таким, каким видят его текущие собственники. Для его успеха необходимо четко сформулировать и довести до сведения участников рынка свои цели и стратегию. Нередко компании направляют все усилия на достижение краткосрочных результа­тов, которых, как им кажется, ожидает от них рынок. Но гораздо плодотворнее сконцентрироваться на долгосрочных целях и по­мочь инвесторам поверить в способность компании их достичь. Построение правильной стратегии развития и осознание IPO как очередного шага на пути к ее реализации станет именно тем фактором, который позволит инвесторам поверить в успех ком­пании, а перед самой компанией откроет новые горизонты.