7. Вычисление конечной стоимости (цены размещения) компании

Наиболее популярный метод определения конечной стоимости фирмы — сравнение с компаниями-аналогами. Для сравнения подбираются несколько зрелых и ликвидных предприятий, чьи характеристики соответствуют профилю, к которому стремится молодая компания. Прогнозируемый ко времени проведения IPO чистый доход на акцию (P/S) умножается на среднее соотношение цены акций к доходу (Р/Е) для сопоставимых фирм-аналогов. При этом бизнес-план компании должен указывать, каким образом и в какие сроки она планирует достигнуть желаемого. Выбор фирм - аналогов может оказать существенное влияние на оценку стоимос­ти. Поэтому одна группа сопоставимых предприятий может боль­ше устраивать инвесторов, а другая — руководство компании.

Предположим, прогнозируемый чистый доход компании «А» через семь лет (планируемые сроки выхода на IPO) равен $20 млн, а соотношение акционерной стоимости к чистому до­ходу (Р/Е) для сопоставимых компаний-аналогов — 15. Значит, прогнозируемая конечная цена компании через семь лет соста­вит $300 млн.

2. Определение необходимой доли в акционерном (собственном) капитале компании (т. е. доли собственности)

Чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную конечную стоимость компании. Так, если для компании «А» целе­вая норма внутренней доходности равна 50% в год, то ее приве­денная конечная стоимость составит $17,5 млн ($300 млн /(14- + 0,50)). Инвестор планирует вложить $5 млн. Отсюда его доля в капитале — 28,5% ($5 млн / $17,5 млн).

3. Вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции

Количество новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:

Доля в капитале = Кол-во новых акций /

/ (Кол-во новых акций + Кол-во старых акций).

Компания «А» в настоящий момент владеет 500 тыс. акций. Чтобы инвестор получил 28,5% в капитале компании, совокуп­ное число акций должно составить 700 тыс. (500 тыс./ 71,5%). Из них 200 тыс. акций должны принадлежать инвестору. Таким образом, цена одной акции составит $25 за акцию ($5 млн / 200 тыс.).

4. Вычисление до - и послеинвестиционной стоимости компании

Доинвестиционная стоимость компании «А» равна $12,5 млн (500тыс. акций х $25 за акцию). Послеинвестиционная стои­мость — $17,5 млн (700 тыс. акций х $25 за акцию).

5. Прогнозирование пропорции удержания

Большинство молодых компаний проходят несколько раундов финансирования до момента проведения IPO, для которого осу­ществляется дополнительная эмиссия акций, которая часто и размещается на бирже. Будущие инвесторы получат определен­ную долю в акционерном капитале и размоют долю первоначаль­ных инвесторов:

Пропорция удержания =

= 1/(1 + Доля в капитале будущей эмиссии для будущих

инвесторов).

Например, ожидается, что в будущем 10% акций компании «А» будут проданы менеджерам и сотрудникам компании, а затем при проведении IPO будет осуществлена дополнительная эмиссия раз­мером 30% для публичного размещения на бирже. В данном слу­чае пропорция удержания составит 70%^q~+~q і)~х~(Г+ 0 3))‘

б. Вычисление требуемой доли в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое размывание

Требуемая доля в капитале с поправкой на размывание =

= Первоначальная доля в капитале / Пропорцій удержанші

В данном случае требуемая доля в капитале с поправкой на размывание будет равна 40,7% (28,5% / 70%). Иными словами, чтобы сохранить целевую долю в капитале на уровне 28,5% пос­ле проведения ІРО, инвестор должен получить 40,7% акций при проведении первого раунда финансирования. Поэтому количес­тво новых акций при проведении первого раунда должно соста­вить 343 373 шт. (500 тыс. / (1 - 40,7%) - 500 тыс.). Отсюда цена одной акции — $14,56 (S5 млн / 343 373 акции).