В этой главе мы рассказали об основных традиционных типах ценных бумаг: векселях Федерального правительства, среднесрочных векселях и облигациях; о муниципальных облигациях, облигациях корпораций, ак-

' Основано на: David Е. Lindsay, lohn P. Judd, Brian Motley, «AnOvervierof theU. S. Financial System», послесловие к Seventh Pacific Basin Central Bank Conference on Economic Modeling, Reserve Bank of Australia, Sydney, Australia, December 1—4,1986.

Циях и коммерческих бумагах. Финансовые рынки, активно сотрудничая с правительством, создали целый ряд ценных бумаг инновационного типа.

Облигации с нулевым купоном

Традиционно, краткосрочные векселя правительства продавались с дисконтом, в то время, как по долгосрочным выпу­скам производились периодические процентные платежи, по­лучившие название купонов. В некоторых случаях, однако, инве­сторы предпочитают купить долгосрочные ценные бумаги с дисконтом без купонных платежей. Такие ценные бу­маги уменьшают риск, существующий при реинвестировании периодических выплат при неопределенных нормах процента, а в определенных обстоятельствах приносят и некоторые налоговые преимущества.

В начале восьмидесятых годов брокерские фирмы начали покупать выпуски ценных бумаг Казначейства и продавать раздельно индивидуальным инвесторам права на получение будущих платежей, причитающихся вла­дельцам ценных бумаг. Например, теперь один покупатель может купить право на получение купонного платежа в 10.000 долларов в ноябре 1994 г., другой может купить право получения аналогичного платежа в мае 1995 г., и так далее. Эти ценные бумаги продаются с большим дисконтом. Например, в 1986 г. всего за 365 долларов можно было купить платеж в 1.000 долларов, приходящийся на 1998 год. Таким образом, брокеры создали новый тип ценных бумаг — ценные бумаги с нулевым купоном.

Ценные бумаги с нулевым купоном завоевали популярность среди инвесторов. В 1985 году Казначейство начало осуществлять программу STRIPS (Раздельная Продажа Процента и Номинала Ценных Бумаг). Эта программа обес­печивает возможности для раздельной торговли ценными бумагами с нулевым купоном без привлечения посредников — брокеров, создающих искусственные, производные от эмитированных, ценные бумаги.

Ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью

В частном секторе количество ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью, резко выросло. Традиционно бан­ки и сберегательные учреждения увеличивали уровень ликвидности в экономике, принимая краткосрочные депо­зиты и выдавая ссуды, включая ссуды, обеспеченные недвижимо­стью и основанные на поступлениях по закладным. Выступая держателем диверсифицированного портфеля ссуд, банк добива­ется «рассеивания» риска. Другой способ добиться большего уровня ликвидности и рассеять риск заключается в создании об­щего фонда закладных и выпуске ценных бумаг, обеспеченных этими закладными, причем выпущенные ценные бумаги в этом случае продаются банкам и некоторым другим инвесторам. В этом случае инвесторы получают право лишь на долю процентных выплат, а также на долю выплат номиналов по закладным. Инвесторы могут приобрести ценные бумаги, обеспе­ченные недвижимостью, в сравнительно небольших количествах. В этой ситуации кредитный риск распределяется среди всех покупателей этих ценных бумаг, обеспеченных совершенно определенным фондом закладных. Если же некое правительственное агентство, например, такое как Национальная Правительственная Залоговая Ассоциация выступит в качестве гаранта по залогам, то кредитный риск уменьшается в еще большей степени.

Банки и ссудо-сберегательные институты продолжают обслуживать залог, собирая причитающиеся платежи и передавая поступления держателям ценных бумаг, взимая с последних определенное вознаграждение. Оно в гораздо большей степени, чем разброс (spread) между процентной ставкой по вкладам и ставкой по закладным, и становится действительным источником дохода банка в подобных операциях.

В последние годы такие ценные бумаги промежуточного типа эмитировались на основе ссуд, выдаваемых для покупки автомобилей, задолженностей по кредитным карточкам, а также под залог жилых домов. Прочитав врезку «3.1 Из лрактики банковского дела» вы сможете ознакомиться с тем, как это происходит.

Рынок фьючерных сделок и опционных контрактов

В 1980-х годах процентные ставки и цены ценных бумаг изме­нялись с большим непостоянством, чем в прошлом. Это привело к росту рынков, функционирование которых основано на будущих изменениях цен на ценные бумаги.

Одним из финансовых инструментов подобного типа являются так называемые фьючерные контракты. Инвестор, покупающий фьючерный контракт, скажем, на акции корпорации, соглашается купить эти акции в будущем, причем дата покупки фиксируется в контракте, что же касается цены, то договоренность о ней дости­гается при заключении контракта. Продавец контракта соглашает­ся продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в кон­тракте периода времени по сегодняшней цене. Таким образом, ли-