Роберт — не единственный человек, который когда-либо попадал в ло­вушку ментального учета. Это один из самых распространенных капканов в инвестировании, который тесно связан с такими понятиями, как стои­мость и относительная стоіичость. Проблему ошибок ментального учета

Бельски Г., Гилович Т. Психологические ловушки денег: Почему умные люди не умеют управлять своими деньгами — и как это исправить. — М.: Альпина Паблишерз, 2010.

можно рассматривать еще глубже: на уровне отдельных акций, а не классов активов. Очень важно тщательно анализировать свои инвестиционные решения, но еще важнее понять, что иногда вы будете ошибаться. Даже если вы все правильно проанализировали и используете правильный ал­горитм инвестирования, то, казалось бы, беспроигрышная инвестиция все равно может стать провальной в результате непредсказуемых (случайных) событий. Все инвесторы когда-нибудь ошибаются — и это реальность. Даже Уоррен Баффетт, которого многие считают инвестиционным гуру, порой теряет деньги на отдельных акциях. Как ни парадоксально, но из­начально покупка Berkshire Hathaway — текстильной компании, которую Баффетт приобрел в 1962 г. и которая впоследствии стала для него ин­струментом инвестирования, — обернулась для него убытками. Баффетт дешево купил Berkshire Hathaway, но финансовые показатели компании ухудшались быстрее, чем он рассчитывал.

Диверсифицированный портфель акций дает вам одно преимущество: вы безболезненно переносите нулевую или отрицательную доходность отдельных акций (если их не слишком много). Допустив ошибку, мы должны извлечь кз нее как можно больше уроков (если это, конечно, возможно) и двигаться дальше. Если мы позволим ей завладеть нашим сознанием, то пострадает весь портфель, так как ошибка исказит наше восприятие. Исходя из личного опыта могу сказать, что нужно заставлять себя концентрироваться на всем портфеле в целом. Большинству людей, включая меня, это несвойственно, поскольку перед тем, как включить ту или иную акцию в портфель, мы анализируем ее отдельно от других.

Я советую уделять пристальное внимание фундаментальным показа­телям (факторам, создающим и разрушающим стоимость) и не зацикли­ваться на краткосрочных колебаниях курсов, поскольку в большинстве случаев они связаны с временными явлениями.

Нассим Талеб в своей книге «Одураченные случайностью» приводит прекрасный пример. Используя моделирование по методу Монте-Карло, он создал виртуальный (гипотетический), нормально распределенный портфель, который ежегодно увеличивается на 15% и имеет среднее ква­дратическое отклонение, равное 10%. За такое соотношение доходности и волатильности большинство инвесторов отдаст все что угодно, особенно на боковом рынке. Далее я привожу прогноз вероятностей заработать деньги в течение различных промежутков времени, который основан на статистических вероятностях.

Если бы не волатильность, инвесторы не наблюдали бы на рынке краткосрочных колебаний (т. е. коэффициента «доходность/волатильность» не существовало бы), поскольку инвестиционный портфель увеличи­вался бы на 0,0383% в день (или на 1,17% в месяц, на 3,55% в квартал и на 15% в год). Однако в реальном мире среднее квадратичное откло­нение в 10% вносит некую неопределенность в портфель, и доходность может меняться.

Степень наблюдаемых колебаний растет по мере уменьшения проме­жутка времени, в течение которого ведутся наблюдения. И хотя инвестор, владеющий описанным выше портфелем в течение любого полного года, заработает деньги в 93% случаев, а если рассматривать более короткие временные отрезки, скажем час, то шансы этого инвестора уменьшают­ся до 51,3%, т. е. шансов выйти в ноль или потерять деньги всего лишь на 1,3% меньше (51,3% вычесть 50%). Другими словами, даже несмотря на то, что в течение полного года инвестор может понести портфельные убытки лишь в 7% случаев, этот же портфель будет убыточным для своего владельца 48,7% времени при наблюдении на почасовой основе. На самом деле наш запутавшийся в числах инвестор, скорее всего, не заметит это небольшое преимущество в 1,3%, поскольку горечь потерь влияет на вос­приятие человека сильнее, чем радость приобретений.

Этот пример прекрасно иллюстрирует существующие закономерности. Однако в реальной жизни инвесторы будут чаще наблюдать краткосроч­ные колебания по двум причинам. Во-первых, доходы от акций не рас­пределены нормально, поэтому колебания будут сильнее. И во-вторых, отдельные акции более волатильны, чем портфель акций в целом. Если вы сконцентрируетесь на доходности не всего портфеля, а отдельных акций в краткосрочной перспективе, то заметите еще большую краткосрочную волатильность (колебания).

В краткосрочной перспективе мы замечаем волатильность портфеля и отдельных акций, но не их доходность. Я умоляю: не обращайте внима­ния на краткосрочные изменения курсов! Сконцентрируйтесь на акциях в контексте всего инвестиционного портфеля и вместо того, чтобы следить за дневными и недельными курсами, лучше следите за тем, находятся ли в нужных границах показатели, входящие в триаду КОР.

Хорошо диверсифицированный портфель должен состоять из компа­ний, принадлежащих к разным отраслям, разных размеров (с капитали­зацией от большой до маленькой), с разными темпами роста, рыночной оценкой и из разных стран. В определенные моменты рынок будет от­давать предпочтение эмитентам с теми или иными характеристиками. Так происходит всегда, и этим отчасти объясняется, почему инвесторы стремятся диверсифицировать свой портфель — чтобы снизить общую волатильность. Я говорю «отчасти» потому, что есть еще две причины: во-первых, диверсификация нужна для того, чтобы сократить действитель­но серьезный риск — долгосрочный капитальный убыток, и, во-вторых, чтобы в сложных ситуациях инвестор мог сохранить холодный рассудок. Как уже говорилось, инвестиционный портфель должен состоять из от­носительно небольшого числа акций, так, чтобы каждое решение было значимым. Но их не должно быть настолько мало, что любая ошибка будет роковой. Учитывая все вышесказанное, я призываю вас: не поку­пайте акции с почти нулевой доходностью только ради диверсификации.