Маржа безопасности зависит от уплаченной цены. При одной цене она будет большой, при другой — маленькой, а при более высокой цене ее не будет совсем.

Бенджамин Грэм. «Разумный инвестор»

Тевье никогда не встречался с Бенджамином Грэмом и никогда не читал его книгу «Разумный инвестор». Он никогда не слышал о марже безопас­ности (покупке с дисконтом от справедливой цены), о которой много писал Бенджамин Грэм. Однако Тевье надо выдать замуж несколько до­черей, и поэтому он стал осторожным. Кто-то назовет его стоимостным инвестором, но, по мнению Тевье, это всего лишь здравый смысл. Он решил, что если покупать что-либо по справедливой цене ($5700 — это справедливая цена за Голду, в которой учтены риски), то у него остается слишком маленький резерв на случай ошибки. Даже если прогнозы Тевье относительно будущей выручки верны, он все равно не может проконтро­лировать и предсказать множество других факторов.

Благодаря дисконтированию будущих денежных потоков по рисковой ставке в 12% (которая на 6% больше безрисковой ставки) у Тевье есть небольшой резерв на случай ошибок. Премия за риск в 6% обеспечивает буферный запас в $1300 (разница между $7000 и $5700). Однако если Тевье купит Голду по справедливой цене ($5700) и полученные от нее денежные потоки окажутся ниже, чем он рассчитывал, то не получит в полном размере компенсацию за взятый на себя риск.

Тевье нужна защита (маржа безопасности), поскольку она:

1) служит источником дохода. Если все пойдет так, как он ожидает (или лучше), то при покупке Голды за цену, которая ниже справед­ливой, Тевье получит дополнительный доход. К примеру, если он купит Голду за $4500 (с маржей безопасности около 20%) и все его прогнозы в точности сбудутся, тогда кроме годового дохода в 12% Тевье заработает еще $1200 за счет маржи безопасности;

2) компенсирует риски. Гораздо важнее то, что, если Тевье ошибется, прогнозируя будущие денежные потоки от Голды, или они упадут под влиянием каких-либо факторов, которые он не в состоянии контролировать, то Тевье сможет рассчитывать на маржу безопас­ности. При марже в 20% он все равно заработает 12% в год, даже если (дисконтированные) денежные потоки снизятся на $1200.