Анализ дисконтированных денежных потоков, или DCF* (модель, которую Тевье интуитивно использовал для оценки Голды), — самый известный инструмент для абсолютной оценки актива. Чуть позже мы поговорим о менее известной модели — модели абсолютного коэффициента Р/Е, но сейчас давайте обсудим модель DCF.

С ее помощью можно спрогнозировать массу финансовых показателей: будущий объем продаж, маржу прибыли, капитальные расходы, потреб­ности в капитале для налаживания деловых связей (дебиторская задол­женность, товарно-материальные запасы и кредиторская задолженность) и множество других переменных, которые позволяют определить будущие денежные потоки компании, включая ее терминальную стоимость, в кон­це периода прогнозирования. После того как будущие денежные потоки определены, они приводятся к текущей стоимости на основе той или иной ставки дисконтирования, что позволяет оценить будущую стоимость акций. Затем полученный результат сравнивается с текущей стоимостью. Многие на этом и останавливаются, но это только начало.

Discounted cash flows, DCF (англ.) — дисконтированные денежные потоки. — Прим. пер.

Результат, выдаваемый моделью DCF (теоретическая внутренняя стои­мость компании), зависит от предположений, которые будут в нее за­ложены, а их существует очень много. По этой причине бессмысленно ждать от этой модели точных ответов. В лучшем случае она укажет на направление, в котором будет меняться стоимость акций.

Модель DCF дает «приблизительно правильные» прогнозы, и именно так ее и нужно использовать. Следовательно, на завершающем этапе необходимо менять предположения, на основе которых рассчитывается внутренняя стоимость. Это позволит определить диапазон ее возмож­ных значений. Конечно, диапазон значений не так удобно использовать, как точное число, но, повторюсь, лучше иметь приблизительно правильный результат, чем абсолютно неправильный.

Я часто вижу, как аналитики со стороны продавца используют модель DCF для точной оценки стоимости акций. Они обычно говорят примерно следующее: «При цене $10 акции XYZ недооценены на 7%, так наша мо­дель DCF показала, что они стоят $10,70». Но стоит лишь аналитику уве­личить ставку дисконтирования на долю процента, и предположительная стоимость акций упадет, а их текущая стоимость станет справедливой.

Модель DCF в основном относится к будущему. Хотя данные, на основе которых происходит моделирование, часто учитывают, что происходило в прошлом, разрыв между ним и будущим можно сократить с помощью анализа. Тевье, к примеру, взял сведения о надоях молока и стоимости содержания Голды из своего прошлого опыта. Он учел эту информацию и затем попытался спрогнозировать (опираясь на свое представление о фермерском деле), что произойдет с этими показателями дальше.

Внутренняя стоимость Голды оценивалась при помощи «интуитивно понятной» модели и была абсолютной, поскольку ее величина была при­вязана к денежным потокам, которые, как предполагалось, Голда будет генерировать в будущем. Полученная цифра не была привязана к отно­сительным рыночным показателям (например, к прошлой оценке Голды или оценке, по которой продавались похожие коровы).