Если анализировать размер заемного капитала Colgate-Palmolive за 1999-2002 гг. ис­ключительно через отношение заемных средств к активам или к собственному капи­талу, можно прийти к неверному заключению относительно актуальных для компании финансовых рисков. Как показано в таблице 5.1, за указанный период Colgate-Palmolive выкупила свои обыкновенные акции на сумму свыше $3 млрд, что привело к снижению общей стоимости акций в собственности акционеров с $1,816 млрд до $0,367 млрд (обратный выкуп акций был частично компенсирован увеличением нераспределенной прибыли компании на более чем $1,5 млрд).

Однако, как показано в таблице 5.2, с 1999 по 2002 г. отношение собственного капитала Colgate-Palmolive к активам снизилось с 24 до 5%, а отношение заемного капитала к активам возросло с менее чем 38 до почти 51% в связи с масштабным вы­купом акций. На первый взгляд значительные изменения в структуре капитала компании свидетельствовали о том, что она столкнулась с серьезными трудностями.

Но коэффициенты покрытия долга и процентов, приведенные в таблице 5.3, по­зволяют сделать более верный вывод о том, что за указанный период финансовые показатели компании улучшились. Так, коэффициент покрытия расходов на выплату процентов за счет свободного денежного потока увеличился с 4,1 до 8 раз, что свиде­тельствует о значительном укреплении финансового положения компании.

Кроме того, из таблицы 5.4 видно, что, несмотря на увеличение общей суммы долга, коэффициенты, связанные с его уплатой, не подверглись значительным изменениям. Например, Colgate-Palmolive по-прежнему могла полностью погасить свой долг за счет свободного денежного потока (если бы захотела это сделать) менее чем за три года. Стоит также отметить, что, несмотря на увеличение процентного долга, расходы на вы­плату процентов снизились. Это произошло в связи с тем, что в 1999-2002 гг. наступил срок оплаты по многим взятым ранее обязательствам и было произведено рефинанси­рование с более низкими процентными ставками.

Я вовсе не считаю обратный выкуп акций Colgate-Palmolive очень удачным решени­ем — как будет показано в следующей главе, он осуществлялся в тот момент, когда

акции компании были сильно переоценены. Я просто использую эту компанию в качестве примера изменений, которые могут произойти в балансе компании вследствие выкупа акций, и неверных выводов, которые могут сделать чересчур доверчивые инвесторы, используя традиционные методы анализа. Выкуп акций Colgate оказал особенно зна­чительное влияние на ее балансовые показатели, поскольку в момент выкупа акции продавались по цене, намного превышающей их балансовую стоимость.