В строгом смысле никакого риска не было... если бы мир вел себя так же, как он вел себя в прошлом.

Мертон Миллер, лауреат Нобелевской премии

МОЖЕТ БЫТЬ, Я ОШИБАЮСЬ, НО ВРЯД ЛИ

то, если я ошибаюсь? Может быть, боковой рынок, о котором я го­ворю, не наступит, и мы на пороге самого сильного бычьего тренда в истории США. В своей книге «Одураченные случайностью» Нассим Талеб пишет: «Я могу использовать определенные данные, чтобы опровергнуть то или иное утверждение, но не подтвердить его. Я могу ссылаться на исто­рию, чтобы доказать отсутствие предпосылок для того или иного события, но не утверждать, что оно точно произойдет». Обращаясь к истории, мы можем изучать условия, которые предшествовали различным рынкам, анализировать их и, следовательно, делать прогнозы. Хотя сейчас при­сутствуют все факторы, которые предшествовали боковым рынкам в про­шлом, и высока вероятность того, что в течение следующих десяти лет на рынке будет господствовать боковой тренд, ничего нельзя утверждать наверняка.

Каждую стратегию необходимо оценивать не только с точки зрения выгоды, которую получит инвестор в случае успеха, но и взвесив убытки, которые он понесет, если прогнозы вдруг не сбудутся. Именно это я и со­бираюсь сделать. У стратегии активного стоимостного инвестирования самая низкая «цена ошибки»!

Давайте изучим ее эффективность при трех возможных долгосрочных трендах: бычьем, боковом и (действительно) медвежьем.

Мы будем сравнивать активное стоимостное инвестирование со сле­дующими стратегиями:

• «Покупать и держать» (которую я отношу к той же категории, что и пассивное индексное инвестирование);

• инвестирования в акции с большим потенциалом роста и высоким бета-коэффициентом (я думаю, это понравится поклонникам со­временной теории портфеля);

• инвестирования в облигации.

Рис. 15.1. «Цена ошибки» и «выгода в случае успеха» различных стратегий на долгосрочных рынках

Должен вас предупредить, что я использую эти стратегии в обобщенном виде, поскольку они имеют несколько вариантов и различаются в зави­симости от типа инвесторов.

На рисунке 15.1 показана примерная эффективность каждой стратегии инвестирования в акции по сравнению с инвестированием в облигации во время долгосрочного бычьего, бокового и медвежьего трендов. По­скольку доходность портфеля облигаций будет серьезно различаться на медвежьем рынке с инфляцией и дефляцией, я разделил последний столбец на две колонки.