При покупке коровы Тевье использовал и другие методы. Для него они были самым быстрым и удобным способом оценить стоимость Голды: я говорю о коэффициентах «цена/х» (отношении цены к показателю х), где на месте х может стоять прибыль, денежный поток, выручка, галлоны молока или что-то еще! Зять Тевье называет их инструментами относи­тельной оценки стоимости, так как они показывают соотношение между ценой и каким-либо фактором, создающим стоимость (х).

Поначалу Тевье было непросто в них разобраться, но со временем он научился ценить их простоту и легкость в использовании.

Через какое-то время лучше остальных Тевье стал понимать соот­ношение между ценой и денежным потоком. Купив Голду за $5700 (по справедливой цене, согласно своим оценкам), он заплатил бы сумму, в 3,8 раза превышающую годовой денежный поток ($1500) от своей коровы ($5700 разделить на $1500). Ему бы понадобилось чуть меньше четырех лет, чтобы выйти в ноль (вернуть свои деньги) после покупки Голды, и если он правильно оценил денежные потоки, то корова окупит себя через четыре года (табл. 7.2).

Оценка и дисконтирование денежных потоков позволили Тевье опреде­лить стоимость Голды в абсолютных показателях, в то время как при по­мощи инструментов относительной оценки он определил относительную стоимость коровы с учетом ее дальнейшей судьбы или стоимости других коров. Показатели «цена/х» часто помогали Тевье быстро определить подходящую цену.

Несмотря на то что аукцион, в котором участвовал Тевье, проходил в провинции, фермерам все равно приходилось раскрывать информацию о денежных потоках и выручке, полученных от своих коров в предыдущие годы, согласно правилам Комиссии по коровам и биржам (Cow Exchange Commission, СЕС). Эта правительственная организация, которая почти не отличается от Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) в США, проверяла информацию, представлен­ную фермерами, на достоверность, и тех, кто осмеливался обманывать других фермеров, публично секли.

Из своего богатого опыта Тевье знал, что для типичной двухгодовалой коровы (а Голде как раз исполнилось два) цена, в 3,8 раза превышающая ее годовой денежный поток, была справедливой. Просмотрев статистику предыдущих лет, Тевье увидел, что корову, подобную Голде, обычно про­давали и покупали по цене, примерно в 4 раза превышающей денежный поток. Кроме того, за предыдущие пять лет похожих коров покупали при минимальном соотношении цены и денежного потока, равном 2,7 (Голда стоила бы $4050), и максимальном — 8 (Голда стоила бы $12 000). По оценкам Тевье, при соотношении цены и денежного потока, равном 8 ($12 000), стоимость Голды превысила бы сумму всех денежных потоков, которые она могла бы создать для своего владельца в течение всей трудовой жизни ($8000). Бинго! Тевье осенило. Он заметил один из самых суще­ственных недостатков показателей «цена/х»: в пылу торговли они теряют для фермеров свое значение и превращают их в безрассудных спекулянтов.

На второй день аукциона Тевье случайно подслушал один интересный разговор между двумя фермерами. Более молодой собеседник утверждал, что при соотношении «цена / денежный поток», равном 7 ($10 500), Голда была бы удачной покупкой, так как всего лишь накануне (в первый день) она стоила в 8 раз дороже своего годового денежного потока. Второй, гораздо более старший фермер, на морщинистом лице которого читался весь его опыт и здравый смысл (прямо как у Тевье), сказал: «Сынок, то, что один дурак нашел другого дурака и продал ему корову по нелепо высокой цене, не значит, что эта корова стоит именно столько. Зная, что случилось вчера, мы не можем угадать, что случится завтра. После того как уляжется пыль и все успокоятся, цены упадут до разумного уровня. Сколько времени это займет? Что ж, может, много, а может, и мало. Мы узнаем ответ только после того, как это случится. Именно поэтому в солнечные дни, когда все улыбаются, я перестаю торговаться. В такое время действительно трудно договориться о справедливой цене. В чем я точно уверен, так это в том, что деньги, которая корова принесет своему хозяину в будущем, не покроют цену, по которой она продается сейчас».

Молодой фермер пожал плечами и все равно купил такую корову, как Голда, рассчитывая продать ее на следующий (третий) день по более высокой цене. Как и предсказывал более опытный фермер, все в конце концов успокоились, на что ушло совсем немного времени. Это случилось, надо сказать, на следующий же день.

Тевье считал полезным изучать коэффициенты «цена / денежный по­ток» («цена/х») за предыдущие годы, поскольку они показывали историю рыночной оценки Голды. Однако не забывайте, что он был осторожным малым. Он знал, что из прошлого можно почерпнуть полезную инфор­мацию, но понимал, что путь, которым фермеры поведут своих коров по рынку в будущем, совсем необязательно будет похож на тот, который они уже прошли.

И как оказалось, у коэффициента «цена / денежный поток» действи­тельно были свои преимущества: благодаря ему Тевье быстро определил недооцененных коров на аукционе. Вдобавок, когда фермеры начали па­никовать и цены на скот стали падать, он без труда выяснил, при каком уровне цен коровы будут действительно дешевыми. Тевье сумел объектив­но оценить необходимую маржу безопасности для Голды — 25% — и ре­шил, что купит свою корову по цене, которая в 2,9 раза выше годового денежного потока (справедливая цена, превышающая денежный поток в 3,8 раза, минус маржа безопасности в 25%). Затем он просто подождал, когда цены упадут, и купил свою Голду.

Тевье купил Голду не по самой низкой цене, но со значительной скидкой от ее внутренней стоимости. Возможно, если бы он подождал еще чуть-чуть, ему удалось бы купить ее дешевле, но Тевье это не волно­вало, потому что он знал, что купил отличную корову (свою Голду) по от­личной цене. К тому же возможность перехитрить рынок, купив корову очень дешево, была заманчивой, но не имела никакой практической цен­ности. Тевье смог бы хвастаться перед соседями своим проворством, но это было не в его характере. Возможность похвастаться ничего не значила для Тевье, потому что ею нельзя оплатить свадьбы его дочерей, а ведь именно для этого он и покупал корову.