1. В последнее время в мире корпоративных финансов особую популярность приобрели психологические теории недо­оценки акций при IPO. Теория информационных каскадов

(эффект леммингов) рассматривает тот факт, что потенци­альные инвесторы обращают внимание не только на ин­формацию о выпуске, но и на активность покупки акций другими инвесторами. Несмотря на благоприятную инфор-

мацию о данном IPO, инвестор может отказаться от покуп­ки акций, поскольку такие бумаги оказались непопулярны­ми у других инвесторов.

Во избежание этого эмитент может занизить цену пред­ложения, чтобы стимулировать первых потенциальных инвесторов на покупку и вызвать эффект леммингов. На­личие информационных каскадов дает первоначальным инвесторам определенное влияние — они могут требовать от андеррайтера более низкой цены размещения в обмен на обещание начать информационный каскад. Подтверж­дением тому служит тот факт, что IPO имеют тенденцию получать или недостаточное количество заявок, или коли­чество заявок, намного превышающее объем выпуска, в то время как количество умеренно переподписанных IPO не­большое.

2. Согласно еще одной теории на рынке существуют две группы инвесторов: иррациональные (эмоциональные) инвесторы,

готовые переплачивать за акции, и рациональные арбитра­жеры, которые, занимая короткие позиции и продавая пере­оцененные акции, постепенно приводят их рыночную стои­мость в соответствие с фундаментальной стоимостью. Так как многие эмитенты — это молодые компании, чьи фунда­ментальные показатели объективно оценить трудно, то вли­яние эмоциональных инвесторов на цену акций особенно велико. Задача эмитента — попытаться извлечь из этой ситуации максимум выгоды. Одновременно разместить на рынке большое количество акций нельзя, так как это при­ведет к обвалу котировок. Поэтому оптимальная стратегия эмитента — держать акции при себе и выводить их на рынок небольшими порциями. Иными словами, эмитент распреде­ляет акции между своими регулярными институциональны­ми инвесторами, которые выбрасывают их на рынок мелки­ми порциями для перепродажи по высоким ценам эмоцио­нальным розничным инвесторам. Однако хранить большие запасы переоцененных акций — значит подвергать опреде­ленному риску институциональных инвесторов. И этот риск эмитент компенсирует недооценкой акций. Цена размеще­ния для институциональных инвесторов при этом все равно остается несколько выше фундаментальной цены акций.

3. Совсем недавно появилась психологическая теория пер­спективы и ментального учета, согласно которой собствен­ники позволяют андеррайтерам недооценивать свои акции при размещении, так как предполагают значительное увели­чение собственного состояния, вызванное ростом котировок тех акций, которые остаются в их владении и не поступают на рынок. Такая ситуация полностью устраивает и андеррай­теров, которые, в свою очередь, пытаются манипулировать восприятием допустимой цены за акцию со стороны эми­тента. Чтобы снизить ожидания эмитента, андеррайтеры первоначально предлагают явно заниженный ценовой ин­тервал, который становится психологическим якорем и при последующих переговорах служит точкой отсчета для эми­тента. При дальнейших переговорах эмитенту «удается» несколько поднять ценовой интервал, и он воспринимает это как значительное повышение собственного благососто­яния. Это также позволяет эмитенту смириться с опреде­ленной последующей недооценкой (по сравнению с рыноч­ными котировками), если только недооценка не больше, чем первоначальный воспринимаемый «выигрыш».