Освобождение сделок от регистрации в SEC

Для регистрации эмиссии ценных бумаг иностранному эмитен­ту необходимо выполнить все требования к раскрытию финан­совой информации и подвергнуться тщательному изучению со стороны SEC. Поэтому многие иностранные эмитенты предпо­читают структурировать сделки таким образом, чтобы можно было воспользоваться освобождением от регистрации, предус­мотренным законодательством. При заключении незарегистри­рованных сделок не нужно подавать заявление о регистрации в SEC, да и последующее регулярное предоставление финансовой отчетности также не требуется. Весьма дорогостоящая процеду­ра приведения отчетности в соответствие с GAAP не является обязательной для незарегистрированных сделок. Для иностран­ных эмитентов предусмотрены три основных вида освобожде­ния от регистрации транзакций — Regulation S, Regulation D, а также Rule 144А.

Ценные бумаги категории Regulation S (уровень 3)

Ценные бумаги категории Regulation S часто используют в соче­тании с Rule 144А. После того как ценные бумаги приведены в

формат, соответствующий требованиям Regulation S и Rule 144А, они размещаются среди квалифицированных инвесторов, а затем поступают в систему электронной торговли Portal и таким спосо­бом привлекают внимание аналитиков, специалистов рынка и институциональных инвесторов. Существует три группы ценных бумаг, на которые может распространяться действие Regulation S. Для каждой группы устанавливаются свои условия и ограничения (табл. 5.2).

Нерегистрируемые офшорные ценные бумаги категории Regulation S

Таблица 5.2

Группы ценных бумаг

Условия и ограничения

1

Бумаги иностранных эмитентов, которые имеют основания полагать, что на момент размеще­ния в США нет значительного интереса к данным бумагам.

Бумаги, помещенные посредством прямого размещения за предела­ми США.

Бумаги, гарантированные ино­странными правительствами.

Бумаги, размещенные в рамках программы компенсации сотрудникам компании в соответ­ствии с законами страны размеще­ния

Общие условия Regulation S:

— размещение происходит посредством так называемой офшорной сделки1;

— в США не проводился никаких прямых действий по продаже данных ценных бумаг (рассылка материалов предло­жения по почте, проведение специаль­ных семинаров и интервью, размеще­ние рекламы на рацио и телевидении)

2

Акционерные бумаги иностранно­го эмитента, являющегося отчитывающейся компанией.

Долговые бумаги любой отчитыва­ющейся компании (американской или иностранной).

Долговые бумаги неотчитываю - щейся иностранной компании

Общие условия Regulation S, а также

следующие ограничения:

— проспект и прочие материалы размещения должны четко указывать, что данные бумаги не зарегистрирова­ны в SEC и не могут быть перепроданы внутри США или американскому инвестору без предварительной регистрации в SEC;

— в течение 40 дней бумаги не могут быть перепроданы инвесторам (кроме дистрибьюторов) в США (за исключе­нием условий Rule 144А);

— любой дистрибьютор бумаг, продаю­щий их другому дистрибьютору, должен уведомить его об ограничени­ях на перепродажу данных бумаг

Окончание табл. 5.2

Группы ценных бумаг

Условия и ограничения

3

Любые ценные бумаги неотчитыва - ющегося американского эмитента.

Акционерные бумаги отчитываю­щегося американского эмитента.

Акционерные бумаги неотчитыва - ющегося иностранного эмитента (со значительным интересом к ним внутри США)

Общие условия Regulation S, ограничения, установленные для предыдущей группы, а также следующие ограничения:

— на акционерные бумаги налагается ограничительный период сроком один год со дня размещения, а на долговые буглаги — сроком 40 дней со дня размещения;

— в течение ограничительного периода буглаги не могут быть перепроданы американскому лицу, кроме дистри­бьютора (за исключением условий Rule 144 А);

— до истечения 40 дней после размеще­ния долговые бумаги должны быть представлены временной глобальной буглагой, не обмениваемой на другие бурлаги

' Размещение ценных бумаг, когда: 1) в период покупки покупатель находится за пэеделами США, или же продавец имеет все основания полагать, что покупатель находится за пределами США;

2) сделка физически совершена в торговом зале биржи, расположенной за пределами США;

3) сделка осуществляется на рынке ценных бумаг за пределами США, и продавец не имеет све­дений о том, что ценные бумаги предназначены для покупателя из США.

Источник-. Cohen et al., 2003.

Ценные бумаги категории Regulation D (уровень 3)

Regulation D освобождает от регистрации некоторые категории эмиссий ценных бумаг исходя из размера сделки и класса приоб­ретающих их инвесторов. В центре внимания Regulation D нахо­дятся аккредитованные инвесторы: банки, сберегательные фи­нансовые учреждения, страховые и инвестиционные компании, корпорации с активами, стоимость которых превышает $5 млн, физические лица, владеющие состоянием более S1 млн, или те, чей ежегодный доход выше $200 тыс., трасты с активами более $5 млн и некоторые другие группы инвесторов (табл. 5.3).

Rule 144А: освобождение от регистрации в SEC при перепродаже частных размещенных ценных бумаг

В соответствии с Законом 1933 г. размещения, связанные с ан­деррайтингом и распространением ценных бумаг среди инвесто­ров, считаются публичными и подлежат регистрации. Regulation S

Размещение ценных бумаг без регистрации согласно Regulation D

Таблица 5.3

Общие условия Regulation D

Интегрированность: все продажи в рамках одной сделки катего­рии Regulation D должны иметь одни и те же условия.

2. Информационные іребованин: если іюкуиаіель не нвлнеісн аккредитованным инвестором, то эмитент обязан предоставить ему детальную информацию о себе, эквивалентную сведениям, необходимым при регистрации. Финансовая информация — либо в форме GAAP, либо приведенная в соответствие с GAAP.

3. Ограничения на рекламу: эмитент не может вести никакой рекламной деятельности по своим ценным бумагам.

4. Ограничения на перепродажи: ценные бумаги, приобретенные

в ходе сделки категории Regulation D, считаются ограниченными бумагами и не могут свободно перепродаваться без предвари­тельной регистрации в ЬЬС

5. Оповещение SEC: эмитент должен оповестить SEC путем запол­нения специальной формы не позднее 15 дней после начала продаж

Rule 504. Размещение до $1 млн

Размещение не должно превышать $1 млн в течение любых последовательных 12 месяцев.

2. Инвестиционные компании не могут использовать сделки катего­рии Regulation D.

3. Применимы все общие требования Regulation D за исключением информационных

Rule 505. Размещение до $5 млн

*. Размещение не должно превышать $5 млн в течение любых последовательных 12 месяцев.

2. Ценные бумаги могут купить неограниченное число аккредито­ванных инвесторов и не более 35 неаккредитованных.

3. Применимы все общие требования Regulation D за исключением информационных, которые не относятся к аккредитованным инвесторам

Rule 506. Неограни­ченное размещение

Размер размещения не ограничен.

2. Ценные бумаги могут купить неограниченное число аккредито­ванных инвесторов и не более 35 неаккредитованных.

3. Применимы все общие требования Regulation D за исключением информационных, которые не относятся к аккредитованным инвесторам.

4. Все неаккредитованные инвесторы должны продемонстрировать эмитенту, что обладают опытом финансовой деятельности и спо­собны оценить риски инвестиций

Источник: Cohen et al„ 2003.

и Regulation D позволяют эмитенту избежать регистрации при размещении ценных бумаг в офшорных сделках или у аккредито­ванных инвесторов, которые приобретают бумаги в инвестици­онных целях. Однако данное правило не освобождает от регист­рации покупателей ценных бумаг. До 1990 г. институциональный инвестор мог перепродать частные ценные бумаги либо только после их регистрации в SEC, либо доказав, что первоначальная покупка была сделана с инвестиционными целями (в качестве доказательства использовался срок владения ценными бумагами: институциональные инвесторы могли перепродать частные цен­ные бумаги без регистрации в SEC только через два года после приобретения (Rule 144)). Иными словами, возможности перепро­дажи и ликвидность частных ценных бумаг были весьма ограни­ченными. В частности, требования регистрации и раскрытия фи­нансовой информации рассматривались как основная помеха для иностранных фирм на рынках капитала в США, вынуждающая их уходить в офшоры.

В апреле 1990 г. SEC одобрила Rule 144А— правило, разреша­ющее фирмам немедленную перепродажу незарегистрирован­ных частных ценных бумаг квалифицированным институцио­нальным инвесторам, которые вполне способны самостоятельно разобраться в информации об эмитенте и принять взвешенное решение о покупке. К квалифицированным институциональным инвесторам относятся:

— финансовые институты (страховые или инвестиционные компании, пенсионные фонды), инвестирующие не ме­нее S100 млн в ценные бумаги неаффилированных ком­паний;

— банки или сберегательные ассоциации, инвестирующие не менее $100 млн в ценные бумаги неаффилированных ком­паний и имеющие чистый собственный капитал не менее $25 млн;

— зарегистрированные брокеры или дилеры, являющиеся квалифицированными институциональными инвесторами, действующие от собственного имени или от имени клиен­та и инвестирующие не менее S10 млн в ценные бумаги неаффилированных компаний;

любые юридические лица, чьи акционеры являются квали­фицированными институциональными инвесторами.

Rule 144А позволяет эмитенту не оглашать подробную финан­совую информацию, однако обязывает предоставить краткие сведения о характере его бизнеса, продукции или услугах, а так­

же предъявить основную финансовую отчетность (балансовый отчет, отчет о прибылях и убытках, отчет о нераспределенных прибылях) за последние два года. Финансовая отчетность должна пройти аудиторскую проверку, но приводить ее в соответствие с GAAP не требуется. Раскрытие информации не обязательно для компаний, уже зарегистрированных в SEC, иностранных госу­дарственных эмитентов, а также для организаций, которые пода­ли заявления на освобождение от предоставления отчетности в соответствии с Rule 12g3-2(b).

Сделки категории Rule 144А состоят из двух этапов. Сначала эмитент продает ценные бумаги андеррайтеру или непосредствен­но институциональным инвесторам согласно Regulation S или Regulation D. Затем следует перепродажа ценных бумаг при со­блюдении следующих условий:

— ценные бумаги могут быть проданы только квалифициро­ванным институциональным инвесторам или лицам, кото­рые, по мнению продавца, ими являются;

— продавец должен известить покупателей о том, что данная сделка относится к категории Rule 144А;

— ценные бумаги категории Rule 144А не могут принадлежать к одному классу ценных бумаг с прошедшими листинг на национальных биржах США;

— если эмитент не является отчитывающейся компанией, то по­купатель имеет право потребовать от него предоставить информацию о себе, в том числе финансовую отчетность.

Сделки категории Rule 144А стали особенно популярны для глобального размещения долговых ценных бумаг, в частности, благодаря разрешению SEC эмитентам, продавшим долговые ценные бумаги категории Rule 144А квалифицированным инсти­туциональным инвесторам, регистрировать обменное размеще­ние идентичных ценных бумаг: квалифицированные институцио­нальные инвесторы получают свободно торгуемые (неограничен­ные) ценные бумаги в обмен на ограниченные бумаги категории Rule 144А. Данная процедура дает эмитентам и их андеррайтерам возможность быстро совершать сделки по размещению, исполь­зуя благоприятные условия на мировых рынках капитала. В ре­зультате покупатели не требуют отданных ценных бумаг скидки за ограниченную ликвидность.

Иными словами, можно констатировать, что российские и зарубежные нормы, регулирующие оборот акций новой эмиссии, неуклонно сближаются. Очевидно, что работа по совершенство­ванию отечественной законодательной базы продолжится и ко­нечным итогом этой работы станет такая схема IPO, которая од­новременно обеспечит защиту интересов акционеров и сделает акции компании максимально привлекательными для новых ин­весторов.

Комментарии закрыты.