Хотя у нас действительно есть половина условий для начала медвежьего рынка (высокие коэффициенты Р/Е), он вряд ли покажет свои острые клыки, если только в экономике США не начнется колоссальный спад.

Но если это все-таки случится, акции с высокими бета-коэффициентами упадут сильнее, чем фондовый рынок в целом, в результате уменьшения Р/Е. В 2001 г. инвесторы, в портфели которых входили фонды с агрессивной тактикой инвестирования или акции с высокими бета-коэффициентами, узнали это на собственном горьком опыте, потеряв часть денег. Помимо того что инвесторы часто переплачивают за высокие показатели прироста прибыли, из-за высокой оценки и небольшой дивидендной доходности (по­бочный продукт высокой первоначальной оценки и низких дивидендных выплат, характерных для акций роста) на медвежьем рынке инвестиции в рисковые акции с самого начала обречены на провал. У этой инвести­ционной стратегии наибольшая цена ошибки в случае долгосрочного понижения курсов. Вдобавок коэффициенты Р/Е акций роста, возможно, снизятся сильнее, чем в среднем по рынку, и в результате инвесторы поне­сут значительные убытки. На боковом рынке эта стратегия будет не такой провальной, как на медвежьем, однако прирост стоимости и дивиденды, скорее всего, окажутся незначительными.

Стратегия «Покупать и держать» на медвежьем рынке принесет отрица­тельную доходность, сравнимую со среднерыночной. На боковом рынке ее эффективность тоже не впечатляет: инвесторы получат примерно нулевой прирост стоимости плюс дивиденды — доходы, которые далеки от ожида­ний большинства из них. В случае медвежьего или бокового тренда цена ошибки данной стратегии очень высока. В подобных условиях, при низкой инвестиционной доходности на любом рынке, пассивное инвестирование будет неважно смотреться на фоне инвестиций в инструменты денежного рынка и облигации, если учитывать риски обеих тактик.

Зарабатывать деньги на падающих (медвежьих) рынках сложно... Если только вы не относитесь к редкому типу инвесторов, которые умеют продавать ценные бумаги без покрытия. Однако активное стоимостное инвестирование превосходит по эффективности традиционную пассивную стратегию «Покупать и держать» и стратегию инвестирования в акции с высоким риском по следующим причинам.

• Компании, набравшие достаточно очков по трем критериям КОР, пострадают от снижения Р/Е меньше, чем остальные, так как, во-первых, их акции торгуются с более высокой маржей безопас­ности, которая частично компенсирует падение рыночной оценки; во-вторых, на медвежьем рынке у инвесторов обостряется чутье на риски, и они будут стремиться обезопасить свой капитал, а зна­чит — вкладывать деньги в «качественные» бумаги; и, наконец, в-третьих, рост корпоративной прибыли поможет преодолеть по­следствия снижения коэффициентов Р/Е.

• Более высокая дивидендная доходность должна частично компен­сировать уменьшение Р/Е. Кроме того, дивиденды могут служить относительно стабильным источником доходов, что, в свою очередь, даст вам возможность реинвестировать деньги в акции в тот период, когда рынок оценивает их крайне низко. Когда впоследствии рынок восстановится, вы вернетесь на него более сильными, поскольку в вашем портфеле будет больше акций, купленных по низкой цене. Спасибо дивидендам!

• Да здравствует наличность! Большая денежная позиция, возникшая как побочный продукт вашей инвестиционной стратегии, смягчит удар от долгосрочного падения курсов.

• На зарубежных рынках, которые отвечают вашим требованиям к качеству, оценке и перспективам роста, вас может дожидаться море инвестиционных возможностей, в то время как в США оно уже пересохло.

На боковом рынке, который не движется никуда, но характеризуется высокой волатильностью курсов в обоих направлениях, активная страте­гия «покупать и продавать» принесет вам хорошие плоды. Наличность, остающаяся после того или иного инвестиционного решения, будет только плюсом, поскольку благодаря ей вы сможете использовать вновь воз­никшие инвестиционные возможности (купить акции, соответствующие требованиям КОР). Важным источником дохода будут акции с высокой дивидендной доходностью, как это было на предыдущих боковых рынках. Наконец, дополнительные возможности для инвестиций можно найти, если обратить внимание на зарубежные рынки, на которых, может быть, только начинается бычий цикл.