В мире существует несколько типов организационной структуры клиринговых и расчетных организаций:

1. Полная вертикальная интеграция между трейдингом и пос - летрейдинговыми операциями в рамках коммерческих ком­паний. Такая структура характерна для Италии и Германии. Биржа контролирует все этапы бизнес-процесса (клиринг, расчеты и хранение) через контрольный пакет акций в ком­мерческих организациях. В 2000 г. Немецкая биржа приоб­рела международный депозитарий Cedel и объединила его с немецким центральным депозитарием, который она уже контролировала, в международный центральный депозита­рий Clearstream. В Италии также образована вертикальная структура под контролем национальной биржи, которая, в свою очередь, контролируется синдикатом национальных банков.

2. Горизонтальная интеграция коммерческих компаний. Наибо­лее яркий пример — английская горизонтальная структура: CREST является центральным депозитарием для английского и ирландского рынков и контролируется участникам и-поль­зователями. В 2001-2002 гг. Euroclear Bank объединился с Sicovam (Франция), Negicef (Нидерланды), CREST и СІК (Бель­гия) и сформировал холдинговую компанию Euroclear SA, в которую национальные и международные центральные де­позитарии входят как дочерние организации. В 2003 г. в ре­

зультате объединения LCH, французской клиринговой органи­зации Clearnet и голландской клиринговой палаты возникла компания LCH. Clearnet. Слияние LCH и Clearnet рассматрива­ется как важный шаг на пути к созданию общеевропейской клиринговой организации.

3. Вертикальная интеграция послетрейдинговых услуг, но в рамках некоммерческой организации. Это характерно для США, где Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (DTCC) одновременно контролирует центрального клиринго­вого контрагента NSCC и центральный депозитарий CSD для всех торговых систем. Все три юридических лица имеют одну группу менеджеров и единый совет директоров, а также объ­единенные корпоративные службы. Между прочим, в США существование монопольной клиринговой организации было оспорено в суде на основе антимонопольного законодатель­ства, однако суд решил, что конкуренция на уровне клиринга имеет второстепенное значение по сравнению с эффективнос­тью и стабильностью расчетно-клиринговой инфраструктуры. Сегодня структура рынков акций характеризуется конкурен­цией бирж и трейдинговых платформ при наличии единого центрального клирингового контрагента и национального центрального депозитария.

Существует значительный разрыв в издержках на проведение транзакций на американском и европейском рынках. Американ­ская система более эффективна: в среднем издержки на клиринг и расчеты по одной транзакции с акциями здесь оцениваются в $0,10, в то время как в Европе — в диапазоне $0,35-0,80. Аме­риканская система намного крупнее европейских аналогов (табл. 8.1).

Сравнение общеевропейского и американского фондовых рынков, 2004 г.

Инфраструктура крупнейших финансовых рынков показана на рис. 8.4. Ценообразование на расчетно-клиринговые услуги за­висит от типа организационной структуры:

— комплектование платы за кастодиальные и расчетные услу­ги (CREST не взимает отдельную плату за кастодиальные услуги для домашних ценных бумаг);

— комплектование оплаты за трейдинговые и послетрейдин - говые услуги (Немецкая биржа взимает общую плату за оба вида услуг);

— оплата на пренеттинговой основе. Отдельная плата взима­ется за каждую транзакцию, поступающую в систему (боль­шинство европейских центральных контрагентов и цент­ральных депозитариев);

— оплата на посленеттинговой основе. Б этом случае оплата берется за транзакции, которые остаются после неттинга (DTCC и Euro next).