Теперь, когда у нас есть различные инструменты, давайте попытаемся использовать их одновременно.

Сначала я рекомендую провести анализ относительной оценки, так как он покажет, всегда ли компания торговалась с премией или дискон­том по сравнению с конкурентами. Как и в случае с анализом крупных

банков, инструменты относительной оценки дадут вам несколько зацепок, но вряд ли — полноценные ответы, по крайней мере вначале. Но они подтолкнут вас к правильному вопросу — почему? Почему компания (или отрасль) торгуется с премией или дисконтом к отрасли в целом (или к рынку)? Это может быть связано с разницей в темпах роста, каче­ством руководства, структурой капитала, прибылью на капитал и многими другими факторами.

Затем я провожу анализ дисконтированных денежных потоков, по­скольку он позволяет определить диапазон возможной стоимости акций и эмоции инвесторов, соответствующие каждому значению. Итак, после анализа различных сценариев (хороших, плохих и катастрофических) вы нашли, что справедливая стоимость акций, к примеру, колеблется от $50 до $70. Далее, если компания торгуется около нижней границы этого диапазона, сузить его вам помогут относительный и абсолютный Р/Е.

Если вы помните, к каким выводам мы пришли в результате анали­за относительной оценки банков, и решите использовать полученные результаты применительно к абсолютным моделям, то вы повысите коэффициенты делового риска, финансового риска и прогнозируемости прибыли так, чтобы они отражали более высокий риск этих учреждений (высокий уровень задолженности, более сложная отчетность) и более низкий уровень прогнозируемости прибыли (цикличность бизнеса, необходимость крупных поглощений для дальнейшего роста) по срав­нению со среднестатистической компанией. Я бы увеличил каждый коэффициент (особенно коэффициенты финансового риска и про- гнозируемости прибыли) до значения больше единицы. На сколько? До 1,05 (больше на 5%), или 1,15 (больше на 15%), или любое другое число — на ваш выбор.

Мне гораздо легче определить коэффициенты риска и прогнозируе­мое™ прибыли, если я сравниваю ту или иную компанию с другими компаниями, которые я уже отслеживаю или акции которых есть в моем портфеле, особенно если они из одной отрасли. К примеру, если бы мне пришлось определять риск и прогнозируемое™ прибыли Bank of America, я бы сравнил этот банк с U. S. Bancorp, акции которого у меня уже есть. Не вдаваясь в подробности, скажу: ввиду того что значительная часть капитала Bank of America задействована в торговле ценными бумагами — операциях, которые в любой момент могут стать убыточными и за один день уничтожить прибыль, накопленную годами, я считаю, что Bank of America характеризуется более высоким риском, чем банк U. S. Bancorp, не подверженный подобному риску. Следовательно, если коэффициенты делового и финансового рисков U. S. Bancorp равны 1,05 (дисконт в 5% по сравнению с компанией со средними показателями), то для Bank of America они будут больше 1,05.

Используя все методики одновременно, вы сможете оценить компанию под разными углами зрения и выяснить, сколько же действительно она стоит. Чтобы преуспеть на рынке с боковым трендом, недостаточно лишь покупать акции по правильной цене и с правильной маржей безопасности, но это основа успеха и его важная составляющая.

Я уверен, что любой читатель (особенно профессионал) сможет найти в предложенных мною моделях множество недостатков, но они создавались по принципам здравого смысла и не претендуют на научную точность. Большинство из нас делает подобные вычисления в уме. Я лишь придал им математическую форму и объединил в систему.